出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编纂 | 丁萍

头图 | AI造图

前段功夫，大A盛行一句话，“要相信光，要站在光（光？椋├，而不是光站在那里”
。

此刻，大A盛行的是“不仅要站在光锂（光？椤纾，还要记在芯（芯片）钟妆
。

（图片起源：网络）

芯片，最近真的有点超标了
。

4月30日，寒武纪出现罕见的20cm涨停
。5月6日，海光信息盘中也一度出现了20cm涨停
。

国产算力芯片釉祓头被资金追赶，妙投对此并不料表
。

一个月前，妙投在“能赚超额收益的3个AI赛路”一文中暗示，CPU在进入新的景气周期，受益于国产代替，海光信息等国内CPU厂商也将迎来发展机缘和价值重估
。

既然是价值重估，本钱市场又是若何给海光信息定价的呢？

一、CPU预期翻倍

随着“养龙虾”的爆火，AI范式从“堆GPU卡”的预训练，转向“Agentic AI（代理智能）”为主题的推理模式演进
。

这也意味着，GPU算得再快，若是CPU跟不上，整个AI系统就像一台装了法拉利引擎却配了五菱宏光变速箱的赛车——跑不起来
。

CPU，在重新回到舞台中央
。要理解CPU为什么回潮，得先看AI在干什么
。

传统的LLM（大说话模型）重要是并行推算
。你问它一个问题，它基于海量参数给你一个预测了局，这是GPU的舒服区
。但此刻的趋向是Agentic AI——AI不再只是跟你谈天，它要助你订票、写代码、操作软件、甚至搞科研
。

这种转变，让负载逻辑从“并杏妆造成了“串杏妆
。

值妥贴心的是，这些工作步骤是“因果串杏妆
。没有第一步的反馈，第二步就没法起头
。

据不齐全统计，在RAG（检索加强天生）和重度科研Agent工作中，CPU的耗使丶比竟然超过了总耗时的80%
。在处置大批量并发工作时，CPU的能耗占比最高可达61%
。

单一说，GPU掌管那几秒钟的爆裂推算，而CPU则要掌管剩下大几极度钟的“端茶倒水、迎来送往、逻辑调度”
。当Agent起头像人一样思虑和行动时，那个已经被厌弃慢的CPU，忽然成了全场最忙的角色
。

当所有人都意识到必要CPU时，市场发现货不够了，而产能却很刚性
。

英特尔前两年由于本钱开支缩减，新增产能有限，此刻只能靠切掉一部门PC处置器的产能来应急
；而AMD固然设计能力强，但它依赖台积电
。而台积电的最先进造程，正优先供给给利润更高的GPU和手机芯片，CPU的产能空间被严重挤压
。

正因如此，CPU开启涨价周期
。

2025年11月初起头，消费级CPU率先涨价，2026年 1月中旬起，服务器CPU涨价正式确认
。今年以来英特尔与AMD已屡次上调全系列CPU价值，均匀涨幅达到15%，部门高端型号涨幅更高
。与此同时，两家公司2026年整年产能已根基预售结束
。

而再次提升CPU景气宇及预期的是，近日两大CPU厂商英特尔、AMD的财报阐发
。

2026年Q1，英特尔的收入136亿美元，高于汇丰、市场和公司指引
；非GAAP毛利率达到41%，显著高于市场约34.5%的预期
。

这意味着，CPU的量利齐升的增长，已经兑此刻英特尔等CPU厂商的业绩之中
。

此表，AMD的26Q1财报业绩同样超预期，还大幅上建服务器CPU市场空间
。

去年11月，AMD治理层预计服务器CPU市场将来3-5年CAGR为18%
。此刻，凭据当前公司看到的Agentic AI带来的强劲需要和CPU配比变动，AMD治理层预计服务器CPU总市场规模CAGR将超过35%，2030年将超过1200亿美元（此前预期600亿美元）
。

也就是说，将来5年的CPU市场复合增速较之前预期翻倍了
。

此表，有机构预测CPU下半年仍有二次调价空间
。AMD打算在第二、三季度累计涨价16%-17%，英特尔下半年或再涨8%-10%
。

因而，我们看到英特尔、AMD、海光信息的上涨均与CPU景气宇超预期直接有关
。当然，CPU不排除有持续超预期的可能
。

二、估值锚还是国产代替

目前，国内CPU市场仍重要由英特尔和AMD占据主导职位，两者计算占据约80%的市场份额
。

随着英特尔等海表CPU与国产CPU价差增大，叠加交付周期耽搁，这倒逼下游加快验证国产规划
。

此表，2022年9月底，国资委正式下发国资发79号文件，明确要求在2027年底前，实现所有中央企业的信息化系统安可信创代替
。

因而，海光信息的增长逻辑在于国产代替，确定性极高
。

此表，海光信息治理层设置了业绩查核指标，可作为业绩指引
。

（图片起源：海光信息）

2025年、2024年海光信息实现营收别离为143.8亿元、91.62亿元，别离同比增长52.40%、56.92%
。

目前来看，2025年海光信息的营收靠近查核指标
。若依照业绩指标齐全实现，2026年、2027年海光信息的营收别离将达到206.14亿元、274.86亿元
。

随着CPU行业景气宇的提升，机构对海光信息业绩预期已超过了业绩查核指标
。

据Choice一致性预测，2026年、2027年海光信息有望实现营收226.27亿元、318.63亿元，同比增长57.39%、40.82%
；公司有望实现归母净利润45.59亿元、68.10亿元，同比增长79.17%、49.37%
。

当下，投资者最为关切的是，近一个月上涨60%，海光信息的估值若何对待？

不论是PE估值还是PS估值，海光信息的估值均高于英特尔等海表CPU大厂
。

其中，依照PE估值，2027年68.10亿元的业绩预期，8000亿市值的海光信息对应的市盈率为117.47
；依照PS估值，2027年318.63亿元的营收预期，8000亿市值的海光信息对应的市销率为25.10
。

而CPU龙头英特尔的市销率为3.89
。

单独从财报回报的角度来看，妙投以为海光信息处于显著高估的状态，且已经透支将来几年的业绩预期
。

有意思的是，这段功夫海光信息的市值居高不下，4000亿左右都是常态
。难路本钱市场不知路海光信息处于高估状态吗？

显然是知路的
。

不外，妙投以为，海光信息的估值逻辑无法照搬英特尔、AMD等海表厂商的估值逻辑
。

一方面，海光信息的增长逻辑不仅有CPU行业的景气宇提升，还有国产代替简直定性增长
；另一方面，思考到国产代替的空间，A股的本钱会赐与国产代替雄伟叙事的肯定溢价
。

那么，海光信息的估值锚到底是什么呢？

妙投以为，海光信息的估值锚在于国产代替
。

鉴于市面上的机构对海光信息的估值探求不多，妙投以为，寒武纪、海光信息等国产芯片厂商可放在一路对比会商
。

对比寒武纪、海光信息，我们能够发现两大芯片厂商有不少类似之处
。

同为算力芯片，寒武纪、海光信息的毛利率相差不大
。2025年海光信息、寒武纪的毛利率别离为57.83%、55.15%
。但是，两家算力芯片企业的净利率相差较大，2025年海光信息、寒武纪的净利率别离为25.17%、31.68%
。

海光信息净利率较低的原因在于，海光信息的研发用度高于寒武纪，且海光信息降低了研发本钱化的比例
。

若海光信息削减研发的投入，或不降低研发本钱化的比例，海光信息有望达到寒武纪同样的净利率
。而在营收规模方面，2025年海光信息的营收达到143.8亿元，高于寒武纪的64.97亿元
。

这里，妙投以为，在当前的财政模型下，本钱市场赐与海光信息的定价，肯定水平上参考寒武纪，而寒武纪的市值也将近8000亿
。

对于寒武纪，不少机构赐与100倍的远期市盈率
。好比：高盛将寒武纪12个月指标价进一步上调至人民币2406元（对应102倍2027年预期市盈率）
。

也就是说，100倍远期市盈率是本钱市场赐与海光信息、寒武纪等国产芯片厂商的“溢价”
。

妙投以为，这部门的“溢价”则必要靠业绩超预期的增长去消化
。而一季报颁布之后，业绩将属于空苍熠，若有有关利好新闻的出现，短期本钱市场对海光信息等CPU厂商反复炒作
。

不外，相较1个月前我们发文章时，此刻8000亿的海光信息的性价比已经不高了，投资者还需审慎对待
。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4856355.html?f=wyxwapp