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一季度净利润下滑超31%！古井贡酒
，距离“拐点”还有多远？
，亚洲入口

白酒行业
，底部基础已经夯实
，只欠一个东风。

4月29日
，古井贡酒披露了2025年财报及2026年一季度汇报。具体数据来看
，2025年古井贡酒实现交易收入188.3亿元
，同比下滑20.13%；实现净利润35.49亿元
，同比下滑35.67%。

拉长周期来看
，这是古井贡酒自2020年后
，再度遭逢业绩“双降”。

2026年一季度
，古井贡酒实现交易收入74.46亿元
，同比下滑18.59%；实现净利润16.07亿元
，同比下滑31.03%。要知路
，即便古井贡酒2025年整年业绩下滑
，但其2025年一季杜转收和净利润仍别离实现10.38%、12.78%的增长。此表
，叠加2026年一季度业绩
，古井贡酒已经陆续四个季度业绩下滑。

仅从营收和净利润数据来看
，当下的古井贡酒无疑正面对着巨大的经营压力
，已经的白酒行业“黑马”
，如今已然陷入业绩失速困境。

不外
，只管业绩阐发不及预期
，但本钱市场对这份财报数据并未阐发出过度绝望。4月29日
，古井贡酒股价低开后迅速走高
，截至当日收盘
，公司总市值达580亿元。

业绩背后的压力

在全国领域内
，四川、安徽两省的白酒行业综合实力尤为强劲
，业内素佑装西不入川
，东不入皖”的说法。

而古井贡酒
，正是安徽省白酒企业的龙头。从营收规模来看
，2025年古井贡酒营收188.3亿元
，即便同比下滑20.13%
，但横向对比来看
，徽酒“第二名”迎驾贡酒2025年营收仅60.19亿元
，规模尚不及古井贡酒的三分之一。

不外
，即便在安徽省内占据绝对当先的职位
，面对整个白酒行业的下行周期
，古井贡酒也难以独善其身
，不得不接受渠路、产品等多方面带来的经营压力。

先来看渠路层面。重点关注合同负债数据
，由于白酒行业普遍选取先打款后交货的销售模式
，会形成酒企的预收货款
，也就是合同负债。因而
，代表经销商向公司预付订单款子的合同负债
，往往被视作酒企将来收入的“蓄水池”。2026年一季度
，古井贡酒合同负债为23.05亿元
，与2025年一季度36.74亿元的合同负债相比
，削减了13.69亿元
，由此可见经销商的拿货积极性仍在持续降落。

为提升经销商的拿货积极性
，近两年古井贡酒对渠路模式进行了大幅调整
，将从前的“盘中盘”模式优化为“三通工程”
，即“路路通、店店通、人人通”
，通过精密化的网点布局建设和消费者消费意识造就
，实现产品陈列面最大化、终端推荐率最大化、消费者指名采办率最大化；针对重点城市则采取直营模式
，每位销售人员按乡镇区域划分责任、精准掌管。但从当前经营数据来看
，“三通工程”的渠路鼎新成效尚未充分显露。

再来看产品层面。从产品结构分析
，年份原浆系列是古井贡酒的主题营收主力。2025年上半年
，年份原浆系列实现收入109.6亿元
，同比增长1.6%
，在公司总营收中的占比达到80.34%。但这一增长的背后
，是产品销量同比增长10.8%
，吨价却同比下滑8.3%
，这意味着年份原浆系列实则在通过降价促销拉动销量。进入2025年整年
，该系列经营情况进一步恶化
，年份原浆实现营收145.9亿元
，同比下滑19.3%
，销量同比下滑10.4%
，吨价同比下滑10%
，毛利率则下滑1.3个百分点至84.9%
，主题经营数据全面走低。

除此之表
，年份原浆系列还出现了严重的价值倒挂问题。好比曾被寄托厚望的主题次高端单品“年份原浆古20”
，这款产品自2018年推出以来
，一向被视作古井贡酒冲击次高端白酒市场的主题王牌
，2023年销售额一度突破60亿元。然而在白酒行业下行周期中
，古20终端市场价值出现严重倒挂
，现实零售价一度跌破500元/瓶
，而该产品出厂价约为550元/瓶
，这意味着经销商每销售一瓶就要吃亏数十元。

除年份原浆系列表
，古井贡酒主品牌营收也出现萎缩态势。2025年上半年
，古井贡酒主品牌实现收入11.8亿元
，同比下滑4.4%
，吨价同比大幅下滑12.5%；2025年整年
，该品牌营收19.2亿元
，同比下滑14.3%
，吨价同比下滑17.4%
，毛利率则骤降7.6个百分点至50%；坪茁ゼ捌渌防2025年整年营收20.3亿元
，同比下滑20.2%
，销量和吨价也别离下滑11.2%和10.1%。

为应对产品线整体疲软的困境
，古井贡酒自2025年起推出多款新品
，试图美满产品价值带布局、覆盖分歧细分消费市场。其中蕴含26度低度版古20
，主打“轻度、轻饮、轻生涯”理想
，精准对准年轻消费群体；复刻经典产品的老瓷贡和老玻贡
，锁定50元左右的公共口粮酒价值带；还有跨界产品古井神力酒、草本威士忌等
，尝试在养生酒赛路和创新酒类品类中寻找业绩增量。但从2025年整年经营数据来看
，无论是年份原浆系列
，还是古井贡酒主品牌、黄鹤楼系列均面对经营压力
，新品尚未阐扬出提振业绩的关键作用。

“拐点”还有多远？

从当前经营近况来看
，古井贡酒虽面对肯定的业绩压力
，但这并不代表企业主题竞争力出现弱化。

那么
，古井贡酒距离业绩“拐点”还有多远？本轮行业调整还将持续多久？我们能够结合白酒行业大环境以及古井贡酒自身的经营调整发展分析。

从行业大环境来看
，只管当前白酒行业仍处于调整周期
，但行业发展自有其周期法规。通常而言
，白酒行业以4年为一个周期循环
，1999年以来
，白酒行衣氟经四轮调整周期
，除2008年金融；⒌亩讨芷诘髡
，其余几轮调整周期跨度均在四年左右。而本轮白酒行业调整始于2022年
，至今已走过4年功夫
，从周期功夫维度来看
，行业调整已进入尾声阶段
，无论是行业头部企业还是二线酒企
，业绩均已出现显著下滑。

正所谓“枯木逢春”
，即便行业业绩拐点尚未正式到来
，但行业最坏的调整阶段或许已经从前。

另表
，古井贡酒作为安徽本地酒企龙头
，2025年其在华中地域实现营收166.5亿元
，营收占比高达88.4%。

如此高的区域营收占比
，一方面体现出古井贡酒对本地市场依赖度较高
，另一方面也意味着
，只有本地市场维持不变发展
，有扎实的区域根基盘作为支持
，古井贡酒的经营根基面就不会出现大幅恶化。所幸的是
，安徽省经济发展始终维持优良态势
，2014年安徽GDP突破2万亿元
，2024年已成功突破5万亿元
，同比增长5.8%；其中规模以上工业增长值增长9%
，增速位居全国首位。

综合来看
，无论是从白酒行业周期发展法规
，还是从安徽省经济发展根基面来看
，古井贡酒的整体经营处境并未陷入绝境。

再从古井贡酒自身经营调整来看
，近年来公司针对行衣阀境接连推出多项调整行动。渠路层面自动转型刷新
，2025年第三季度
，古井贡酒推出“放松回款要求”的主题行动
，聚焦“抓动销、去库存、拓渠路、稳价值”的经营指标
，以短期业绩承压为价值
，换取渠路系统的健全良性发展。与此同时
，古井贡酒也在大力布局线上销售渠路
，2025年公司电贸易务同比增长30.65%
，京东、抖音等主流电商平台
，带头年份原浆礼盒系列实现约20%的逆势增长。

产品层面
，古井贡酒的经营战术也从从前单一依陀装年份原浆系列单打独斗”
，转向“高端树品牌、公共走销量”的全价位产品协同矩阵。2025年
，“第八代”古井贡酒与老瓷贡光瓶酒经典回归
，成功补齐50元左右的中廉价位产品短板
，精准承接消费分级趋向下“消费降级不降品质”的刚性市场需要；在次高端赛路
，主打26度黄金醉感的年份原浆轻度古20
，也成功切入年轻消费群体市场。

综合以上分析
，只管当前古井贡酒仍旧面对不幼的经营压力
，但从白酒行业周期走势、区域经济支持
，以及企业自身的积极调整行动来看
，业绩拐点或许已渐行渐近。