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霸王茶姬：加码直营、布局海表
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5月29日
，霸王茶姬交出了2026年第一份成就单。

Q1总营收35.46亿元
，同比增长4.5%。但陷入增收不增利
，经调整净利润5.07亿元
，同比下滑25.2%；经投机润5.47亿元
，同比着落33.3%。

门店结构变动是本原：加盟店收入27.44亿元
，同比降落12.9%；直营店收入8.02亿元
，同比暴涨230.4%。一降一升之间
，公司在从轻资产的加盟模式
，转向重资产的直营模式。

门店端
，全球总数达到7531家
，同比增长12.7%。大中华区门店环比增长49家；海表门店环比增长29家
，总门店374家
，其中直营236家、加盟138家。

GMV更能注明问题。总GMV达79.18亿元
，同比降落3.76%。其中
，大中华区GMV74.91亿元
，降落6.9%；海表GMV4.26亿元
，暴涨139%。海表基数虽幼
，但是增速惊人。

值妥贴心的是
，霸王茶姬同店GMV增速已陆续四个季度为负。Q1全球同店同比下滑16.0%
，大中华区同比下滑16.1%
，海表同比下滑12.0%。固然降幅较上季杜仔所收窄
，但远未回正。

增量靠新店
，存量在失血。这是霸王茶姬目前最真实的写照。

此表
，2026年Q1总运营用度达29.99亿元
，同比增长16.6%
，远快于营收增速。

这源于两大重要成分：一是直营店运营成本4.97亿元
，暴涨216.6%
，直营店从191家扩到790家
，租金、人力、水电同步飙升；二是通常及行政用度4.62亿元
，增长30.9%
，其中股权激励增长5210万、薪酬增长3860万、差旅租金增长2270万
，全数指向全球扩张的治理成本。

但供给链也在优化
，其物料仓储物流成本同比微降1.0%
，占收入比从46.9%压到44.4%。销售用度仅微增2.3%
，营销效能有所提升。

霸王茶姬正处在转型的阵痛期：国内同店持续负增长
，公司选择直营扩张和出海破局。短期看
，利润被成本和用度吞掉了；持久看
，海表增速和供给链效能是值得跟踪的变量。

截止5月29日收盘
，霸王茶姬股价报10.16美元
，近一年降落65%
，市值为19.38亿美元
，市盈率13.94。

霸王茶姬董事会已核准股份回购打算
，公司拟凭据市场情况、监管要求及其他成分
，在将来12个月内回购不超过1.5亿美元的美国存托股份（ADS）
，这是治理层对当前估值的一个表态。但真正的答案
，还要看下一张成就单。

（策动/造图：李梦冉）