2024年冬，刚刚实现F轮融资、估值攀升至85亿元的芯片独角兽公司云英谷，忽然传出要被A股公司汇顶科技收购。彼时，这家公司已启动A股上市领导近两年，账上趴着超过10亿元现金储蓄，销量和营收都在高速增长？瓷先ッ挥腥魏巍奥羯怼钡睦碛。

三个月后，买卖因复杂性流产。又过了三个月，云英谷调转方向，向港交所递表。今天，这家从丽江龙华区起步的公司，终于以“港股显示驱动芯片第一股”的身份登陆本钱市场，让所有人都松了一口气。

云英谷开盘价25.48港元/股，盘中最高涨幅超82%，截至发稿，目前市致反到154亿港元。

上市之际回望，14年，历经十二轮融资，红杉、幼米、启明、华为哈勃、京东方、高通——险些整条产业链的明星机构都挤在股东名单里。按2024年销量计，它是中国大陆智能手机AMOLED显示驱动芯片第一大供给商，全球第五；在全球Micro-OLED显示背板驱动市场，它以40.7%的份额排名第二。

但一家技术当先、市占率中国第一的芯片公司，在IPO前夕却被摆上“货架”——这不是经营不善的故事，而是国产芯片创业在面对的凶残现实：技术得救与贸易回报之间，连绵着一条名为“退出压力”的天堑。

因而，云英谷的IPO并非一个“学霸创业、本钱追捧、成功上视妆的单一叙事，而是国产芯片公司在技术追赶、价值混战与本钱退出压力之间寻找平衡的一个真实样本。

清华哈佛学霸，做出一家芯片龙头

顾晶的经验堪称美满：清华大学电子工程系本硕连读，2010年获哈佛大学工程与利用科学博士学位。读博期间，他带队开发的“超分辨信号鉴别技术”在美国FDA全球测试评比中斩获第一。

彼时智能手机急剧迭代，OLED显示技术方兴未艾，高端造作上升为国度战术。顾晶捉拿到这个时期缝隙中的机遇，2012年回到丽江，缔造了云英谷。

创业初期的模式并不巨大：将显示技术IP授权给京东方、天马、夏普等面板厂，收取专利授权费。“那只是规划提供商，我们只是一个IP公司，若是没有自己的芯片，终于只是产业链上的一个配角。”顾晶的自省，埋下了转型的伏笔。

转折发生在2016年。以京东方为首的国内面板厂商起头大规模建设OLED产线。作为京东方的早期技术合作同伴，云英谷将重心全面转向AMOLED显示驱动芯片的研发。2018年，公司成功将算法技术集成在驱动芯片中并在手机上量产，实现了从“算法供给商”到“芯片设计商”的身份逾越。

尔后云英谷驶入快车路。2021年，它成为中国大陆首家向主流消费电子品牌供货的AMOLED显示驱动芯片设计企业；同年，硅基Micro-OLED显示背板在消费级VR/AR产品中实现量产，双赛路布局正式成型。

技术实力的背后是近乎偏执的研发投入。

截至汇报期末，公司累计研发投入达8.32亿元，占同期总收入的27.2%。即便在毛利率跌至0.4%的至暗时刻，研发占比仍维持在24%以上。公司已在中国大陆注册发现专利28项，在美日欧及中国台湾注册专利51项。2013年，云英谷获得美国专利局对子像素渲染技术的授权，成为继三星之后全球第二家将该技术推向量产的企业。

然而，技术当先不蹬宗贸易成功。2023年至2025年，公司总营收从7.20亿元增长至11.06亿元，年复合增长率24.05%，但同期净吃亏累计超7.7亿元。经调整后的净利润从-2.17亿元收窄至-1.46亿元——吃亏在缩幼，但盈利尚未到来。

毛利率的过山车揭示了行业的凶残生态。2022年高达31.9%，2023年断崖式跌至0.4%，尔后逐步回升：2024年为2.5%，2025年进一步建复至12.9%。

背后是一场惨烈的价值战：国产AMOLED驱动芯片厂商大量涌入，产品同质化严重，下游面板厂和手机品牌议价能力强势。招股书显示，AMOLED芯片均价从18.6元/颗一路下滑至15.3元/颗。压低售价换来了销量提升——出货量从超1400万颗增至超5100万颗，全球市占率从2.4%升至5.7%，但毛利率建复速度远慢于销量增速。

云英谷站在了一个熟悉的国产芯片叙事岔路口：技术突破带来的市占率攀升，与价值战透支的盈利空间，组成了硬币的两面。

12轮融资，启明、红杉、祥峰等成大赢家

云英谷可能是国内融资轮次最多的芯片公司之一——12轮融资，险些每年都有新资金入账。

2013年，祥峰投资治理合资人夏志进（与顾晶是清华同宿舍同学）最早捉拿到云英谷的潜力。彼时智能手机发作增长，高清显示屏被日韩垄断，云英谷独创的像素加强算法可在通常产线上实现视网膜级显示。

“其时愿意投国产芯片的投资人一只手数得过来，”夏志进回顾，“云英古椎有全球初创的子像素渲染专利，不是单一的国产代替。”祥峰不仅给钱，还从战术上建议公司“把算法做成芯片”，为后来的转型埋下伏笔。

2015年，京东方以5000万元战术投资入局，打开了面板龙头的产业背书。2017年，高通、幼米、北极光在统一轮入局，形成“手机厂商+芯片大厂+专业VC”的雏形。

真正的加快在 2019年。启明创投领投云英谷科技C轮融资。

启明创投主管合资人周志峰回顾：“2019年，半导体芯片赛路是启明创投科技板块主题投资方向之一。彼时国内半导体产业正迎来高速成持久，同时中国手机产业登上全球辅导职位，沿着下游终端需要向上溯源，显示芯片赛路具备极强的产业逻辑与成长空间。而云英谷科技其时聚焦显示驱动芯片主业，高度符合k8凯发天生赢家投资逻辑，也是其时我们极度看好的优质细分赛路。”

启明创投执行董事陈南补充路：“我们投资时，云英谷科技已在非OEM市场出货百万颗，并与幼米、遐想启动合作，团队能力指数级当先。”次年11月，红杉中国领投D轮。尔后D+轮引入华为哈勃，E轮、F轮又集结了深智城、丽江高新投、元禾厚望、成都策源等。

这种“手机厂商+芯片大厂+专业VC”的铁三角配置，在国产芯片草创公司中极为罕见。公司投后估值攀升至85亿元，入选《2024胡润全球独角兽榜》。

IPO发售价20.81港元/股，募资总额约11.00亿港元，按此推算，市值约89.02亿港元。IPO前，启明创投持股7.39%，红杉中国6.33%，幼米4.68%，华为哈勃4.22%，京东方4.14%，高通中国2.37%。

谁才是这场本钱盛宴的最大赢家？

从绝对浮盈金额看，启明和红杉赚得最多。启明创投领投了云英谷C轮和C+轮累计超2亿元的融资，并持续加注至IPO前，持股市值约6.58亿港元；红杉中国于2020年底以3亿元领投D轮融资，持股市值约5.64亿港元。启明作为唯一的投资人董事，七年钟装赐与公司最主题的支持就是悠久笃定的陪同”。

这中央还有一个插曲：周志峰回顾，从敲定投资意向到正式交割，前后延宕了一年多——多出来的半年，全因顾晶执意要将公司汗青遗留问题算帐干净，不留任何隐患。即便启明屡次督促，他仍旧按自己的节拍稳步推动，最终如期兑现。这份坦荡与准则，让人格表崇拜。

从回报倍数看，祥峰、京东方、幼米这些早期“下注者”笑得更从容。祥峰2013年天使轮入场，成本极低，如果其持股约1.5%，持股市值约1.34亿港元，回报可能高达数十倍甚至上百倍。

京东方5000万元投资对应3.68亿港元市值；幼米综合成本约为IPO价值的三分之一；勃2021年D+轮进入，估值已较高，浮盈相对有限，但其战术卡位意思大于财政回报。

IPO前顾晶通过分歧投票权架构，以约13.03%的持股掌控近60%的投票权。2025年其薪酬为378.1万元，较上年上涨75.29%。

从“卖身”到IPO以及AI时期的重估

上市的兴奋之余，多多本钱的参加也曾让云英谷的退出压力与日俱增。

如开篇提到的情境，在F轮融资实现仅两个月后，A股触控芯片龙头汇顶科技颁布布告，拟收购云英谷的节造权，随即停牌。一家刚实现融资、占有超10亿元现金储蓄、估值85亿元的明星独角兽，在IPO前夕忽然选择卖身，引发市场极大关注。这被表界解读为本钱退出的“B打算”。

经过近三个月交涉，买卖更大可能因“价值没谈拢”夭折。一位业内人士分析：“投资人数量多、布景多元，对并采办卖的诉求和决策机造都分歧，进一步增长了买卖的复杂度。”

而“A打算”同样一波三折。2023年1月，公司启动A股IPO领导，筹备冲刺科创板。但尔后国内IPO环境剧烈变动，公司于2023年10月自动撤回申请，才有了B打算的诞生。好在销售未果后，本钱市场环境显著好转，云英谷重启独立上市，并最终登陆港股。

从行业布景看，云英谷选择港股的时点颇为奇妙。2025年上半年，港股募资超1070亿港元，一跃成为全球IPO融资额第一的买卖所。蜜雪冰城、巴中时期等明星公司掀起一波“中国资产”重估热潮。

进入2026年，AI的发作让芯片赛路迎来新一轮价值重估。AI大模型从“被动响应”转向“自动执杏妆，AI眼镜正加快演变为智能体感知世界的主题入口。

祥峰投资治理合资人夏志进对此有着清澈的判断。在他看来，显示驱动芯片的利用场景在发生质的跃迁——它不再是手机屏幕背后的配角，而是AI眼镜、VR/AR等空间推算设备的主题底层芯片。

“随着Physical AI与世界模型的问世，眼镜将成为人机交互最重要的入口，其对周围环境的感知、对虚构与现实的融合能力，是手机难以代替的。而像云英谷这样占有多项全球初创专利、技术护城河深厚的企业，刚好精准踩中了下一代硬件风口。叠加国产代替的持久趋向，整个赛路的技术壁垒与贸易价值将被不休放大，云英谷的持久成长价值，可能仍被市场低估。”夏志进以为。

据预测，全球AI智能眼镜销量将从2025年的600万副增至2026年的2000万副，到2030年达7500万副，五年复合增长率高达89%。硅基OLED（Micro-OLED）正是当前量产阶段的主力显示技术——而云英谷在全球Micro-OLED显示背板驱动市场中占据40.7%的份额，排名第二，精准卡位这一发作性赛路。