本文起源：时期周报 作者：幸雯雯

卖联名酒卖得手软，但整年吃亏也得硬着头皮分红，酒鬼酒（000799.SZ）2025年过得并不沉静。

4月28日，酒鬼酒披露2025年年报及2026年一季报。数据显示，2025年公司营收11.08亿元，同比下滑22.17%，归母净利润吃亏3395.18万元，同比大降371.76%，时隔11年再度陷入吃亏。

与胖东来联名的“酒鬼酒·自由爱”整年卖出1.96亿元，撑起近18%的销售额，但定价权、话语权尽数旁落，有股民直呼“代工厂而已”。

必要指出的是，公司传统经销渠路持续萎缩，前五大客户中三家为电商公司，整年经销商净削减227家。进入2026年一季度，酒鬼酒营收降幅收窄至个位数，净利润同比微增4.63%，但经营现金流仍未转正。

就在经营失血未止之际，酒鬼酒仍抛出9747.87万元分红规划。必要指出的是，2025年酒鬼酒的钱币资金已从12.51亿元降至6.57亿元，产能建设仍需大额投入，这笔“啃老本”式的分红底气来自哪里？

图源：酒鬼酒官网

胖东来贡献1.96亿元，经销商削减227家

2025年，酒鬼酒营收陆续第三年下滑，净利润由盈转亏，这也是自2014年以来公司再次出现吃亏。

从行业地位来看，A股21家上市公司中，酒鬼酒2025年营收险守第16名，但与身后天佑德酒的营收差从上年的1.68亿元缩幼至不到700万。不外，在行业业绩普遍倒退布景下，公司归母净利润排名从第19上升至第18。

去年7月，酒鬼酒与胖东来联手推出“酒鬼酒·自由爱”，被市场视为酒鬼酒破局的重要一大作为。酒鬼酒亦在年报中披露这份“成就单”。

年报显示，2025年前五大客户中，第一大客户为胖东来商贸集团有限公司，销售额达1.96亿元，但与此前于东来预计单品实现10亿营收相距甚远。

更值妥贴心的是酒鬼酒对胖东来的依赖。这一款定价200元的联名产品贡献酒鬼酒整年营收近18%。在合作模式中，产品定位、酒体设计、包装甚至定价均由胖东来主导，酒鬼酒更多表演按需出产的供给商角色。

“失去定价权，代工厂而已。酒鬼去品牌化，在路上。”股吧上，有股民留言路。

有市场人士指出，胖东来作为区域性零售巨头，其销售规模和辐射领域有限。一旦双方合作出现颠簸，或胖东来自身经营战术调整，将对酒鬼酒的业绩产生影响。

此表，时期周报记者把稳到，仅有一祖传统大商湖南内参酒销售有限责任公司跻身前五大客户，销售额达1.57亿元，其余三家均为电商运营商，销售额计算1.1亿元。

同步来看，酒鬼酒经销商数量从上一年1336家削减至1109家，净削减227家。其中，酒鬼酒“腹地”华中区域流失最为严重，有119家退出。

电商公司的集中上榜，固然反映了酒鬼酒新零售布局的功效，但也意味着公司传统经销商系统在萎缩。

进入2026年一季度，酒鬼酒业绩有所建复，营收降幅同比收窄至个位数，净利润同比增长4.63%达0.33亿元。

经营“失血”未止，拟分红近1亿

酒鬼酒前身为始建于1956年的吉首酒厂。

在湖南湘泉集团控股的90年代，酒鬼酒价压“茅五剑”，在全国热销，于1997年成功上市，并独创馥郁香型白酒。后来，酒鬼酒屡次被“卖身”，直至2016年成为中粮集团成员企业。

2024年2月，中粮酒业投资有限公司董事长顶峰正式掌舵酒鬼酒，推动酒鬼酒战术调整，并屡次赴湘西市场调研，强调厂商共建机造。同年12月，中粮长城酒业有限公司董事程军接任总经理，屡次提出对峙“精品酒企」亟略。

“我们不会降低品质换取销量，不会就义价值换取销量，也不会以开发同质化产品换取销量。”程军曾如此表态。

2025年，酒鬼酒进行产品“瘦身”，裁减销量占比低、无增长潜力的低质低效SKU，精简率达60%。与此同时，产能扩张并未留步。303出产厂区、三眼泉酒文化博物馆、2万吨大曲项目等在建工程，截至岁暮投资进度别离为62.03%、4.21%、50.44%，将来仍需大额资金持续投入。

而年报披露，酒鬼酒2025年现金及现金等价物净削减5.93亿元，虽较2024年的11.1亿元收窄近47%，但仍处于净流出状态。

拆解来看，2025年酒鬼酒经营活动现金流净额为-1.72亿元，同比增长52.47%；投资活动净流出2.27亿元，同比削减近2亿元；筹资活动净流出1.95亿元，已陆续处于净流出状态。2026年一季度，公司经营活动现金流量净额尚未转正，接下来能否实现正向造血仍有待观察。

图源：酒鬼酒2025年年报

然而，在经营尚未企稳之际，源于监管层激励及股东回报诉求，酒鬼酒对峙分红，2025年度拟派发9747万元现金盈利。

从管帐角度看，分红凭据是账面未分配利润，必要亏损真金白银。2025岁暮，酒鬼酒钱币资金已降至6.57亿元，较岁首近乎腰斩，经营活动现金流净额陆续两年为负；痪浠八，这笔钱是从早年积攒的“家底”中往表掏。截至2025岁暮，酒鬼酒未分配利润达20.18亿元，是其吃亏状态下派现的底气。

必要指出的是，这已是酒鬼酒陆续两年“啃老本”分红。时期周报记者把稳到，2024年酒鬼酒净利润仅1249.33万，但也分红了1.95亿元。

对此，业内人士分析以为，酒鬼酒必要在股东回报和自身发展之间找到更好的平衡点，优先保险经营资金需要，同时加快渠路结构优化，重建全国性线下经销网络。

对于酒鬼酒2025年年报及经营情况，时期周报记者屡次致电公司证券部，电话无人接听。