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郭磊：从PMI看5月经济的三个特点，91se.tv吃瓜你我

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，EPMI、BCI、PMI是观测月度经济的三大“软指标”
。在前期汇报《5月经济情况：基于新出来的EPMI数据的观察》、《从BCI数据看5月经济新特点》中，我们已经做过初步梳理；5月31日PMI数据出来，我们进一步补充5月经济的运行特点
。

第二，5月造作业PMI环比回落0.3个点，根基在工业淡季的季节性特点之内；非造作业PMI上行0.7个点
。综合PMI产出指数上行0.4个点
。单一来看，4月经济景气回踩后，5月阐发大体中性
。除总量表，数据还出现几点结构性特点
。

第三，特点之一是出产强于订单较从前三个月更为显著，“出产-新订单”差值5月为1.3，4-5月均值为1.1，高于之前两个季度0.7-0.9的水平
。估计5月出产法GDP指标（工业增长值、服务业出产指数）阐发也会整体好于支出法GDP指标（投资、消费、出口）
。我们理解近年供给端偏强可能和地产周期调整后，本钱在造作业领域集中度更高有关，从这一角度能够理解政策强调“反内卷”和“扩内需”的必要性
。

第四，特点之二是高端造作产业、传统产业出现较显著的“K型”分化
。5月高技术造作业、设备造作业PMI环比往上；消费品格业、基础原资料行业PMI环比往下
。这与AI产衣匪潮仍全球性一连，以及处所当局固定资产投资相对偏弱均有肯定关系
。我们理解这也是同期利率偏弱，以及权利市场出现“新赛路景气抱团”特点的重要布景之一
。

第五，结构特点之三是构筑业景气宇可能已经初步触底
。5月构筑业PMI、新订单指数、业务活动预期指数均高于前值
。这与5月BCI企业投资前瞻指数创年内新高的阐发一致，能够相互印证
。我们理解一则4月底政治局会议定调“六张网”；二则政策性金融工具在加快落地
。构筑业本轮是短期还是中期触底有待于持续观察
。

第六，值妥贴心的是，前两个特点最近两年一向存在，特点三是一个边际变动，必要后续亲昵观察
。它的趋向若能一连，则供给和需要的差距、新产业和传统产业的景气宇差距均能够适度缩幼
。对应在资产端，周期、消费等顺周期资产的机遇将会出现，资产的广谱性会有所上升
。从今年权利市场阐发来看，中信一级行业中通讯、电子行业遥遥当先，涨幅别离为55%和45%，其次是20%左右的建材和煤炭，其余尤其是消费类行业普遍调整
。增长广谱性的提升是资产广谱性提升的先决前提
。

EPMI、BCI、PMI是观测月度经济的三大“软指标”
。在前期汇报《5月经济情况：基于新出来的EPMI数据的观察》、《从BCI数据看5月经济新特点》中，我们已经做过初步梳理；5月31日PMI数据出来，我们进一步补充5月经济的运行特点
。

在汇报《5月经济情况：基于新出来的EPMI数据的观察》中，我们指出：新兴产业景气宇在工业淡季有所降落，但绝对水平仍属从前4年同期新高
。产需、价值均有所回调，但供需关系维持稳重
。在新产业处于创新活跃周期的大布景下，企业产研活动自3月以来持续维持高景气，新一代信息技术产业研发指数当先
。从行衣反看，新一代信息技术、新能源、高端设备造作景气当先
。

在汇报《从BCI数据看5月经济新特点》中，我们指出：今年一季度经济高开，代表企业体感的BCI均值高达52.6，超过之前的十个季度；4-5月则出现一轮减速
。营收和利润情况分化，营收趋向在建复，但利润预期回踩，5月企业总成本前瞻指数为72.1，超过3月至本轮新高
。企业融资环境指数持续幼幅下探
。不外从投资的边际变动来看，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值持续上行，且5月均创年内新高
。

5月造作业PMI环比回落0.3个点，根基在工业淡季的季节性特点之内；非造作业PMI上行0.7个点
。综合PMI产出指数上行0.4个点
。单一来看，4月经济景气回踩后，5月阐发大体中性
。除总量表，数据还出现几点结构性特点
。

5月造作业PMI为50.0，低于前值的50.3；非造作业PMI为50.1，高于前值的49.4
。

5月综合PMI产出指数为50.5，高于前值的50.1
。

特点之一是出产强于订单较从前三个月更为显著，“出产-新订单”差值5月为1.3，4-5月均值为1.1，高于之前两个季度0.7-0.9的水平
。估计5月出产法GDP指标（工业增长值、服务业出产指数）阐发也会整体好于支出法GDP指标（投资、消费、出口）
。我们理解近年供给端偏强可能和地产周期调整后，本钱在造作业领域集中度更高有关，从这一角度能够理解政策强调“反内卷”和“扩内需”的必要性
。

5月造作业PMI出产分项为51.2、新订单分项为49.9，“出产-新订单”差值为1.3个点
。

这一指标4月为1.1个点，2026年一季度为0.73个点、2025年四时度为0.87个点
。

特点之二是高端造作产业、传统产业出现较显著的“K型”分化
。5月高技术造作业、设备造作业PMI环比往上；消费品格业、基础原资料行业PMI环比往下
。这与AI产衣匪潮仍全球性一连，以及处所当局固定资产投资相对偏弱均有肯定关系
。我们理解这也是同期利率偏弱，以及权利市场出现“新赛路景气抱团”特点的重要布景之一
。

5月高技术造作业PMI为52.9，高于前值的52.2；设备造作业PMI为52.1，高于前值的51.8
。

5月消费品格业PMI为49.7，低于前值的50.7；基础原资料行业PMI为47.1，低于前值的47.9
。

结构特点之三是构筑业景气宇可能已经初步触底
。5月构筑业PMI、新订单指数、业务活动预期指数均高于前值
。这与5月BCI企业投资前瞻指数创年内新高的阐发一致，能够相互印证
。我们理解一则4月底政治局会议定调“六张网”；二则政策性金融工具在加快落地
。构筑业本轮是短期还是中期触底有待于持续观察
。

5月构筑业PMI为48.8，高于前值的48.0；构筑业新订单指数为43.5，高于前值的41.6；构筑业业务活动预期指数为51.5，高于前值的50.5
。

在《从BCI数据看5月经济新特点》中，我们指出：从投资的边际变动来看，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值持续上行，且5月均创年内新高
。这两个指标较为一致的走向可能指向处所大项目启动有所加快，我们理解一则4月底政治局会议定调“六张网”；二则政策性金融工具在加快落地，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目经营或对接会
。逻辑上来说，投资前瞻指数走高、贷款出现追随，实物工作量逐步变动是一个陆续过程，后续必要持续观察
。但这个传递效应应该是存在的，观测BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银内行问卷调查贷款需要指数，能够看到二者根基同周期
。

值妥贴心的是，前两个特点最近两年一向存在，特点三是一个边际变动，必要后续亲昵观察
。它的趋向若能一连，则供给和需要的差距、新产业和传统产业的景气宇差距均能够适度缩幼
。对应在资产端，周期、消费等顺周期资产的机遇将会出现，资产的广谱性会有所上升
。从今年权利市场阐发来看，中信一级行业中通讯、电子行业遥遥当先，涨幅别离为55%和45%，其次是20%左右的建材和煤炭，其余尤其是消费类行业普遍调整
。增长广谱性的提升是资产广谱性提升的先决前提
。

风险提醒：表部经济和金融环境短期变动超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意表冲击；大量商品价值短期颠簸幅度超预期；全球业务和航运等领域受影响水平超预期；地产领域的短期牵累水平仍大于预期
。