起源：酒泉将精准“跟拍”神舟回家影像作者： 黄予珍：

幼米汽车又亏了，雷军慌不慌

出品｜虎嗅汽车组

作者｜杨杰

题图｜视觉中国

一年前，幼米汽车刚交出首个齐全季度财报，本钱市场为之沸腾。彼时，SU7系列月销逼近4万辆，把新权势最快交付的纪录挂在身上。雷军在微博上写“感激各人厚爱”，所有都在朝一个尺度的互联网造车神话狂奔。

一年后的5月26日，幼米2026年Q1财报如期而至。智能电动汽车及AI等创新业务收入199亿元，同比增长6.9%，当季交付80,856辆，同比增长6.6%。乍一看，数字还行。营收逆势微涨，交付维持稳重，放在集团总营收同比下滑10.9%、经调整净利润暴跌43.1%的布景下，汽车险些是幼米集团唯一撑住场的板块。但是，流量始终在线的幼米汽车却也在经历陆续两个季杜庄利后，再杜咨盈转亏。

雷军微博截图

当镜头拉远、像素降低，这幅画卷的底色起头显形，汽车业务199亿收入里，智能电动汽车收入190亿元，其他有关业务仅9亿元。足以见得，幼米汽车目前的故事，重新到尾就是“卖车”，并且卖的车一只手就数得过来。

放眼全球汽车市场，翻遍汽车工业史，幼米汽车是一个很有意思的样本。在两年的功夫里，它以行业至少的车型，实现了新权势第一梯队的交付体量。SU7和YU7两个系列，放在全球任何一个市场，都堪称景象级爆品。

这是“爆品逻辑”在汽车行业的初次大规模验证，并且是成功的验证，但这样的思想同样也给当下的幼米汽车带来诸多挑战。

爆款还能扛多久

翻阅Q1财报，关于汽车产品线的表述有一句值得细读：“在第一代XiaomiSU7系列停售且交付量削减的情况下，共交付80856辆新车，实现同比增长6.6%”。

这句话反过来说就是：老SU7已经鞠躬尽瘁，此刻的交付全靠YU7系列。

其实，账能够这样算：幼米汽车一季度总共交付8.08万辆，新SU7在整个一季度贡献极少，并扣除新SU7的7000余辆，渣滓超过7.3万辆根基由YU7系列包揽。

第一季度的幼米汽车，性质上是一个老将扛主力、一个新兵练拳脚的单兵作战模式。

最新数据显示，截至4月30日，YU7上市整整10个月，累计交付量达23.2万台。与此同时，新一代SU7在3月23日开启交付后，4月进入首个齐全交付月，单月零售销量达到26,826辆，占幼米汽车4月总销量的73%。从累计看，新SU7上市35天交付2.6万台，而截至5月2日，锁单量已突破7万辆。

数据起源：乘联会零售数据、幼米官方交付布告、雷军公开表态。部门月份为估算值

两款车的此消彼长，在4月数据里和盘托出。YU7当月零售9,876辆，环比3月的13,558辆持续下滑27%，从岁首月销3.7万台的巅峰已陆续三个月退潮。新SU7以2.6万辆的成就强势接棒，才让幼米汽车4月总交付堪堪站上3万辆。

若是把幼米放到整个新权势疆域中，单一产品的结构性风险被进一步放大。

放眼同级新权势市场，2026年一季度，零跑以11.02万辆登顶新权势销冠，梦想以9.51万辆稳居第二，温反交付8.35万辆，幼米以7.86万辆排名第四。零跑背后是C系劣注T系列等五个以上产品线在同时跑量
；梦想靠L6/7/8/9表加纯电i6，同样是五个系列打全国
；温反更是主品牌叠加乐路、萤火虫，车型矩阵超过六个系列。

幼米呢

？就SU7和YU7两个系列。论每款车型的均匀贡献效能，幼米甩开所有敌手不止一个身位。不外同样基于此，论“被人卡住脖子”的可能，幼米同样甩开了所有敌手，不止一个身位。

这刚好是幼米汽车副总裁李肖爽口中的“爆品逻辑”在实战中的极致演绎。今年1月，李肖爽在接受采访时明确表态：“我们但愿，尽可能少的车型可能产生尽可能多的销量。新车型的推出会比其他厂商更守旧，近几年将一年推出一个新系列。”

用一款爆品打穿价值带，用效能碾压敌手，这套打法在消费电子领域被幼米验证过无数次。但是，汽车和手机的游戏规定截然分歧，一款手机的研发周期12个月，性命周期18个月，翻车了能够迅速迭代。一款车的研发周期至少36个月，性命周期5年以上，翻车了就是三年之内没有回头路。

车型少带来的另一个后果更为致命：任何一款车型节拍一乱，整条业务线被拖下水。

YU7的销量走势就是最好的例证。数据显示，YU7在2025年12月交付约3.9万台峰值后，2026年1月仍维持3.7万台高位并首夺当月中国乘用车销量冠军
；随后的处境便急转直下，2月YU7交付仅20,196辆，环比骤降46.6%
；3月估算交付约1万台，较峰值降落超六成。一款车从月销近4万滑向月销1万，用了一个季度。

当一家车企的季度损益，险些能够简化为单款车型销量乘以单车毛利的算术题时，它所露出的，不只是产品线衰弱，更是将百亿级产业命运，押注在一条产品性命周期曲线上的结构性打赌。

要知路，在当下竞争强烈的汽车行业中，爆款的长尾终点，没有对冲盘，只有硬着陆。

毛利率被“绑架”的暗面

这种“爆款进攻”式的财政结构，在报表上留下了清澈痕迹。

据幼米财报显示，智能电动汽车及AI等创新业务毛利率为20.1%，相较上季度的22.7%降落了2.6个百分点，相较于去年同期的23.2%更是低了3.1个百分点。

数据起源：企业财报

对此，官方给出的诠释是受车辆购置税补助、SU7Ultra交付占比降落以及主题零部件价值上涨影响。翻译一下就是，高毛利车型卖少了，低毛利车型占比被动拉升，再加上成本端涨价，整体毛利回声而下。

那么，为什么幼米SU7 Ultra交付占比一下滑，整个毛利率就随着抖三抖

？

其实逻辑很单一，还是由于幼米汽车的产品线太少。在同级的新权势造车企业中，无数车企占有三条以上的产品线，因而高毛利车和低毛利车之间能够形成天然对冲，一款车节拍误差不至于影响全局。

但是，当你的收入池根基由两款车撑起来，任何一款车型的交付节拍变动，城市直接放大为整个业务线的毛利率颠簸。

数据起源：企业财报

更令人不安的是吃亏的走向。今年一季度，幼米汽车及AI等创新业务经营吃亏31亿元。要知路去年仅仅半年前，幼米汽车刚刚在2025年第三季度初次实现单季盈利，赚了7亿元
；随后的第四时度经营收益更是进一步扩大至11亿元。

就在陆续两个季杜庄利后，市场已经起头用“盈利新权势”的框架来给幼米汽车定价之际，幼米汽车再度转亏，前后反差鲜明。这种过山车式的利润曲线，在单产品线依赖的底色下，某种水平上是必然的。

由于产品太少，容错空间太幼，任何一个表部变量都能够等闲穿透薄薄的防线。

市场静待幼米集结团战

好新闻是，幼米汽车显然意识到一根独苗撑不了多久。

凭据多方信息，2026年幼米规划了至少四款新车：YU7GT已于5月21日颁布，起售价38.99万元，定位纽北史上最速SUV
；YU7入门版起售价23.35万元，减重115公斤
；首款增程式SUV归属全新独立子品牌“寻天”，内部代号昆仑N3，预计搭载超70度大电池，纯电续航400至500公里
；还有一款疑似SU7加长版，车长靠近5.1米，定位行政市场。

从纯电到增程，从入门到机能，从五座到七座，不得不说幼米这张产品矩阵图纸画得美丽。若是四款新车鄙人半年如期放量，幼米汽车将从“两个系劣妆一跃成为覆盖多个细分市场的真正玩家。

但是，“若是”也是本钱市场中最贵的两个字。

上述四款车中，YU7GT和YU7入门版刚刚颁布，产能爬坡最快也要到Q2中后段。增程“昆仑N3”和SU7加长版目前仍处于“路试谍照”和“商标申请”阶段，大规模交付或许率要比及年底甚至2027年。

由此可见，幼米汽车至少还要再用“两根独苗”的模式硬扛整个2026年上半年，而在这半年里，零跑每个月在跑五条线，梦想每个月在跑五条线，温反每个月在跑六条线。它们在用矩阵打法蚕食每一个价值带，而幼米只能用一个点防御一个面。

图源：幼米官网

雷军在岁首直播中披露了2026年整年交付指标：55万辆。他其时面对表界太少的质疑时说了一句话：“对于进入汽车市场只有两年功夫的幼米汽陈反说，能做到55万辆就已经很严害了。”

这话没错，本钱市场不看严害，看的是交付量能不能撑起PE倍数。一季度8万辆的成就，在55万辆的年度指标刻下，实现率不到15%。

依照这一指标，接下来的三个季度，幼米汽车必要交付超过47万辆，月均超过5.2万辆。若是真的要让雷总妄想成真，那么这背后必要的产能扩张、渠路铺开和新车放量，每一项都是硬仗。

值得一提的是，就在颁布这份利润暴跌财报的统一天，幼米同步颁发了一项200亿港元的股份购回打算：将来12个月内，公司可在市场回购总价值不超过200亿港元的B类通常股。

公司布告的口径是彰显对将来价值的信念，但稍微想一想你就会领略，一家公司在一个季度内净利润下滑、手机出货量着落、汽车业务从盈利转为吃亏，而后掏出200亿港元来回购股票，这到底是在跟市场说“别慌”，还是自己先慌了

？

回首幼米近年的回购史：截至布告日，幼米已凭据现有回购打算以约146亿港元购回约3.996亿股B类股份。加上这笔新打算，回购力度堪称激进。

对此，有市场分析人士称，这场回购的性质很单一：当市场不买幼米的增长故事时，幼米就自己花钱买。而在虎嗅看来，这背后支持其“增长故事”的主题锚点，刚好是汽车业务的将来设想力。

由于本钱市场给幼米的估致凤，有相当一部门是但愿，幼米汽车能从一个“单品爆款”玩家，急剧进化为“多产品矩阵”玩家，进而实现规模效应下的持续盈利。

毋庸置疑的是，成功的单品与成功的车企之间，隔着一路必要用多个产品周期填平的天堑。

当一个季杜庄利11亿，下一个季度吃亏31亿
；当一款车的毛利率颠簸，能够直接决定整个业务线的毛利率走向
；当一台车的销量下滑，会让所有人都起头疑惑幼米汽车的天花板到了。这种脆弱的平衡，是任何所谓“人车家生态”叙事都无法覆盖的结构性硬伤。

产品线扩张的蓝图已经画好，四款新车若是能鄙人半年集体放量，幼米汽车将不再是单打独斗的“打野型选手”而是第一次集结“筹备团战”。

但团战的前提是，你的队友得定时赶到战场。四款新车中，真正能鄙人半年大规模交付的有几款、爬坡速度能否跟上本钱市场的耐心亏损，这些问号一日不落地，幼米汽车的估值就一日悬在单品神话的耽搁线上。

而神话一旦被功夫追问，就容易露出马脚。55万辆年指标的进度条刚走到15%，200亿回购的底气还必要产能和交付来兑现。幼米汽车手里的牌在变多，赌注也在变大。下一份财报，总不能还是两根独苗的故事。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4861754.html?f=wyxwapp