熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

本文来自《蓝鲸新闻》

投资者应削减情作用“追涨杀跌”，更多从产业趋向、企业盈利、估值安全边际和分红回报启程，选择真正具备持久竞争力的资产，并通过度批配置、组合分散和动态再平衡来节造颠簸。

（图片起源：视觉中国）

蓝鲸新闻5月26日讯（记者 李丹萍 王婉莹）每个时期都有属于自己的主题资产。“十五五”时期，经济动能与主题资产是什么？

近日，蓝鲸新闻记者专访了国盛证券首席经济学家熊园，其占有扎实的理论功底和前瞻性的政策钻研能力。在熊园看来，以先进造作、科技、AI为代表的经济新动能，将成为引领中国经济甚至全球经济发展的重要动力，也看好相应其资产阐发，“中国经济新动能和新权势的崛起，更能让全球企业、消费者、投资者共享中国经济发展的盈利与成就，并形成一轮内表加持的权利牛市。”

2026年行至过半，熊园重申，持续看好中国特色哑铃型战术：一端积极把握科技成长，出格是AI、自主可控、国产代替与新质出产力
；另一端在低利率、资产荒布景下，盈利股为代表的悠久期低波生息资产仍是承接“存款搬场、代替地产”的重要方向。中央的杆资产则凭据宏观建复节拍适当轮动，蕴含贵金属、新消费、有色金属、战术资源、稀土以及拥有全球竞争力的出口和出海型公司。

需关注的是，熊园提醒，中国资产当前并不不足中持久配置价值，关键在于预防用短期颠簸否定持久趋向。投资者应削减情作用“追涨杀跌”，更多从产业趋向、企业盈利、估值安全边际和分红回报启程，选择真正具备持久竞争力的资产，并通过度批配置、组合分散和动态再平衡来节造颠簸。

（图片起源：受访者提供）

看好先进造作、科技、AI为代表的经济新动能

蓝鲸新闻：您此前提到，“每个时期都有属于自己的主题资产”，每个时期阐发较好的主题资产都是该时期宏观经济的典型代表。那么“十五五”时期，您相对看好哪几类主题中国资产，为什么？

熊园：本钱市场作为宏观经济环境的晴雨表，五年规划期的经济变动也将在本钱市场上找到脉络和答案。从“十五五”规划来看，实现中国式现代化有两大根基，即加快构建现代化产业系统和打造科技现代化。在此基础上，我们偏差于以为，“十五五”时期也将是我国经济新动能全面崛起的新时期，以先进造作、科技、AI为代表的经济新动能，在国民经济系统中表演的角色越来越重要，进而成为引领中国经济甚至全球经济发展的重要动力，也看好相应其资产阐发。此表，中国经济新动能和新权势的崛起，有助于带头中国经济发展的成色与底色被全球宽泛认知，将促使人流、物流、资金流汇集中国，让全球企业、消费者、投资者共享中国经济发展的盈利与成就，并形成一轮内表加持的权利牛市。

当前市场对高油价“灰犀牛”的定价仍不充分

蓝鲸新闻：您近期屡次提及警惕高油价的“灰犀牛”风险，您以为市场对此定价了几多？近期美债收益率加快走高，属于其中的风险吗？

熊园：我们以为，高油价给全球经济带来的“滞”的影响还未齐全显露，当前市场对高油价“灰犀牛”的定价依然不充分。例如，相较于美债市场对高油价、高通胀和高利率的反映，仍有盈利和AI产业趋向支持的美股显然要越发乐观，这也注明市场尚未充分定价“油价走高—通胀上杏转美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大甚至衰退”的齐全链条。市场的定价逻辑更多还停顿在从“阶段性通胀扰动”向“更悠久通胀压力”切换的过程中，但高油价并不只是一次性价值冲击，而可能通过汽油、航空、运输、业务服务、企业成本等链条向终端扩散，进而抬升通胀预期和通胀风险溢价，使美联储更难单一“看穿”。

近期美债收益率加快走高，也属于这一风险链条的一部门，并且可能是相当重要的一个环节。直旁观，美国4月CPI、PPI超预期，叠加市场对沃什上任后政策取向的忧郁，触发了10Y期美债收益率突破关键地位。性质上，市场还是在重新定价高油价是否会带来更悠久的通胀压力，以及美联储能否维持自身的独立性的抗通胀可信度。定量看，近期美债走势还隐含了四大成分：美国经济意表上杏注持久通胀预期仰面、加息预期强化、美债供需矛盾。往后看，10Y美债收益率可能高位震荡、易上难下，且中枢可能抬升，需紧盯油价、伊朗大势和通胀预期演化。短期市场偏“NACHO”买卖（押注“矛盾拖得更久”），但若金融前提显著收紧、经济或美股承压，仍会不休试探“TACO”买卖（押注“矛盾终会缓和”）。

二季度经济增量政策可期，节拍将“边走边看”

蓝鲸新闻：今年一季度中国现实GDP增速5%，达预期上限可谓是“开门红”，但4月消费、投资、工业出产等数据“意表”大幅走弱，背后的原因是什么？二季度中国经济走势您又怎么看？

熊园：4月经济阐发除了出口维持强势，大部门指标一连放缓、且出现加快下滑迹象，尤其是消费、投资大降。从内需看，4月消费增速回落、低于预期，商品零售增速时隔3年多转负，背后是高基数、“国补”退坡等成分影响，性质还是消费内活泼能仍弱。4月固定资产投资增速再度转负，在4月PPI加快上行的布景下，三大类固定资产投资增速反而同步出现回落，对应各项现实增速阐发应更弱。在4月出口交货值增速一连上行的布景下，造作业投资增速回落应是与内需不及、上游原资料涨价等成分影响有关
；基建增速回落则应是与专项债刊行节拍放缓等成分有关。

从供给看，工业、服务业出产均持续放缓，4月工业出产增速回落，表需支持仍在，重要应是受内需不及、上游原资料涨价等成分的影响，再结合4月新增信贷、社融规模双双低于预期，尤其是信贷再度转负，指向当前经济内活泼能仍偏弱，需要不及的问题依然凸起，性质上还是“供给好于需要、出产好于消费、表需好于内需”。往后看，一季度经济虽实现“开门红”，但数据并未齐全个现油价走高的影响，二季度才是考验的起头，尤其是高油价对下游产业链的挤压。

短期政策预计聚焦扩内需、强产业、防风险、稳民生

蓝鲸新闻：4月底政治局会议强调“用好用足宏观政策”和“以更大力度和更推广动抓好经济工作”，您若何理解二季度的政策取向？是否会推出稳增长的增量政策？

熊园：总体看，4月政治局会议基调积极、加强信念，凸起“加强信念、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，尤其是科技自立自强、产业链自主可控、做强内循环等，新增“更大力度和更推广动、系统应对表部冲击挑战”。短期看，二季度政策应汇聚焦扩内需、强产业、防风险、稳民生4大工作，重心应是“用好用足”已有政策、加力推动既定政策落地，新刺激政策应临时不会出台，更多应是做好增量政策储蓄、现实节拍“边走边看”，出口、地产等根基面数据是关键。同时，本次也有不少新提法，应也是后续增量政策储蓄的优先项，蕴含：加强钱币政策前瞻性矫捷性针对性
；加强“六张网”规划建设（水网、新型电网、算力网、新一代通讯网、城市地下管网、物流网）
；提高能源资源安全保险水平
；不变和加强本钱市场信念
；不变生猪等农产品价值
；致力不变房地产市场等等。

A股配置维持“哑铃型”战术，科技成长、盈利资产“一手抓”

蓝鲸新闻：针对A股配置，您岁首给出了“All in AI、新质出产力、自主可控、出海”四条配置主线，并提出了“哑铃型”战术——两端是科技成长和盈利资产，中央杆资产适当轮动，背后的宏观主线是什么？今年也行将过半，您还维持这个配置思路吗？

熊园：我们资产配置思路的主题还是“乘势而上、投资中国”和“重估中国”。2026年是“十五五”开局之年，也是新一轮经济周期和新一轮科技革命的起头，各方将夯实基础、全面发力。我们以为，“十五五”时期中国经济新动能和新权势将加快崛起，先进造作、科技是重要方向，这将带头中国经济发展的成色与底色被全球宽泛认知，并推动人民币资产重估。

岁首我们提出四条主线：All in AI、新质出产力、自主可控、出海。其中，AI是中美战术博弈和新一轮科技革命的主战
；新质出产力对应“十五五”规划中的新兴支柱产业和将来产业
；自主可控对应两全发展和安全
；出海则对应中国企业参加全球产业链分工、品牌出海、模式出海和本钱出海。单一看，也可概括为向“科技、新经济、安全”三风雅向要收益。

今年行将过半，我们仍维持这一配置思路，持续看好中国特色哑铃型战术：一端积极把握科技成长，出格是自主可控、国产代替与新质出产力
；另一端在低利率、资产荒布景下，盈利股为代表的悠久期低波生息资产仍是承接“存款搬场、代替地产”的重要方向。中央的杆资产则凭据宏观建复节拍适当轮动，蕴含贵金属、新消费、有色金属、战术资源、稀土以及拥有全球竞争力的出口和出海型公司。

2026年黄金可能阶段性高颠簸，但持久上涨逻辑并未粉碎

蓝鲸新闻：岁首以来黄金颠簸不休，您若何对待2026 年黄金的主题定价逻辑？是美联储钱币政策、地缘风险、全球央行购金，还是美元信誉弱化，哪一条才是真正主线？

熊园：我们以为，2026年黄金的主题定价逻辑，不能只看美联储钱币政策或阶段性地缘风险，真正的持久主线还是“去美元化、去美债化”和“债务钱币化措置”共同推动下的美元信誉弱化。短期看，黄金的确会受到美联储降息预期、中美关系变动、地缘政治矛盾、风险偏好切换等成分扰动。例如，加息预期升温会抬高现实利率，压造黄金阐发
；地缘风险上升会带来避险需要
；全球央行持续购金，也反映了储蓄资产多元化的趋向，但这些更多是阶段性催化或中期支持。

更重要的是，作为世界储蓄钱币的美元，正面对列国央行储蓄多元化需要上升的挑战，黄金被视为代替美元的钱币中介之一。同时，在美国债务压力较大、蓬勃经济体仍偏差于通过钱币化方式应对债务问题的布景下，“去美债化”叙事也在逐步强化，持久看黄金的钱币属性仍会被持续定价。事实上，回溯本轮黄金上涨行情，斜率最为峻峭的阶段呈此刻 2024年10 至 11 月前后、也就是特朗普再次当选前后，“特朗普买卖”、潜在的美元信誉走弱是主题主线。因而，偏差于以为，2026年黄金固然可能阶段性高颠簸，但持久上涨逻辑并未粉碎。美联储政策、地缘风险、央行购金都是重要变量，但真正的主线还是美元信誉弱化及全球储蓄系统再平衡。

市场需警惕全球资产定价系统中潜在的表部风险

蓝鲸新闻：对于现下关注中国资产的机构投资者和幼我投资者，您最但愿通报的投资纪律是什么？当前最大的市场误判可能来自哪里？

熊园：对于当前关注中国资产的机构投资者和幼我投资者，最重要的投资纪律，是在战术上维持信念，在战术上维持耐心，在操作上对峙纪律。中国资产当前并不不足中持久配置价值，关键在于预防用短期颠簸否定持久趋向。政策层面对本钱市场的定位在发生积极变动，不变市场预期、提升上市公司质量、推动中持久资金入视注强化投资者回报等政策导向，注明监管层并不仅愿市场大起大落，而是更强调建设“长牛、慢牛、健全牛”的市场生态。因而，投资者应削减情作用“追涨杀跌”，更多从产业趋向、企业盈利、估值安全边际和分红回报启程，选择真正具备持久竞争力的资产，并通过度批配置、组合分散和动态再平衡来节造颠簸。

当前最大的市场误判，可能在于低估了全球资产定价系统中潜在的表部风险，蕴含估值风险、流动性风险以及高油价“灰犀牛”风险。4月以来本钱市场似乎对本轮伊朗大势逐步“脱敏”，然而必要看清的是，高油价事实上已持续3个月，对经济、流动性的冲击尚未充分显露，尤其是显著加大了全球流动性的不确定性，最新市场预期已起头下注美联储可能年底加息。此表，当前AI、科技等资产定价已隐含了较强的盈利兑现预期，后续一旦本钱开支回报或流动性环境出现扰动，全球风险偏好可能迎来再定价。