出品｜虎嗅汽车组

作者｜杨杰

题图｜视觉中国

一年前，幼米汽车刚交出首个齐全季度财报，本钱市场为之沸腾。彼时，SU7系列月销逼近4万辆，把新权势最快交付的纪录挂在身上。雷军在微博上写“感激各人厚爱”，所有都在朝一个尺度的互联网造车神话狂奔。

一年后的5月26日，幼米2026年Q1财报如期而至。智能电动汽车及AI等创新业务收入199亿元，同比增长6.9%，当季交付80,856辆，同比增长6.6%。乍一看，数字还行。营收逆势微涨，交付维持稳重，放在集团总营收同比下滑10.9%、经调整净利润暴跌43.1%的布景下，汽车险些是幼米集团唯一撑住场的板块。但是，流量始终在线的幼米汽车却也在经历陆续两个季杜庄利后，再杜咨盈转亏。

雷军微博截图

当镜头拉远、像素降低，这幅画卷的底色起头显形，汽车业务199亿收入里，智能电动汽车收入190亿元，其他有关业务仅9亿元。足以见得，幼米汽车目前的故事，重新到尾就是“卖车”，并且卖的车一只手就数得过来。

放眼全球汽车市场，翻遍汽车工业史，幼米汽车是一个很有意思的样本。在两年的功夫里，它以行业至少的车型，实现了新权势第一梯队的交付体量。SU7和YU7两个系列，放在全球任何一个市场，都堪称景象级爆品。

这是“爆品逻辑”在汽车行业的初次大规模验证，并且是成功的验证，但这样的思想同样也给当下的幼米汽车带来诸多挑战。

爆款还能扛多久

翻阅Q1财报，关于汽车产品线的表述有一句值得细读：“在第一代XiaomiSU7系列停售且交付量削减的情况下，共交付80856辆新车，实现同比增长6.6%”。

这句话反过来说就是：老SU7已经鞠躬尽瘁，此刻的交付全靠YU7系列。

其实，账能够这样算：幼米汽车一季度总共交付8.08万辆，新SU7在整个一季度贡献极少，并扣除新SU7的7000余辆，渣滓超过7.3万辆根基由YU7系列包揽。

第一季度的幼米汽车，性质上是一个老将扛主力、一个新兵练拳脚的单兵作战模式。

最新数据显示，截至4月30日，YU7上市整整10个月，累计交付量达23.2万台。与此同时，新一代SU7在3月23日开启交付后，4月进入首个齐全交付月，单月零售销量达到26,826辆，占幼米汽车4月总销量的73%。从累计看，新SU7上市35天交付2.6万台，而截至5月2日，锁单量已突破7万辆。

数据起源：乘联会零售数据、幼米官方交付布告、雷军公开表态。部门月份为估算值

两款车的此消彼长，在4月数据里和盘托出。YU7当月零售9,876辆，环比3月的13,558辆持续下滑27%，从岁首月销3.7万台的巅峰已陆续三个月退潮。新SU7以2.6万辆的成就强势接棒，才让幼米汽车4月总交付堪堪站上3万辆。

若是把幼米放到整个新权势疆域中，单一产品的结构性风险被进一步放大。

放眼同级新权势市场，2026年一季度，零跑以11.02万辆登顶新权势销冠，梦想以9.51万辆稳居第二，温反交付8.35万辆，幼米以7.86万辆排名第四。零跑背后是C系劣注T系列等五个以上产品线在同时跑量；梦想靠L6/7/8/9表加纯电i6，同样是五个系列打全国；温反更是主品牌叠加乐路、萤火虫，车型矩阵超过六个系列。

幼米呢？就SU7和YU7两个系列。论每款车型的均匀贡献效能，幼米甩开所有敌手不止一个身位。不外同样基于此，论“被人卡住脖子”的可能，幼米同样甩开了所有敌手，不止一个身位。

这刚好是幼米汽车副总裁李肖爽口中的“爆品逻辑”在实战中的极致演绎。今年1月，李肖爽在接受采访时明确表态：“我们但愿，尽可能少的车型可能产生尽可能多的销量。新车型的推出会比其他厂商更守旧，近几年将一年推出一个新系列。”

用一款爆品打穿价值带，用效能碾压敌手，这套打法在消费电子领域被幼米验证过无数次。但是，汽车和手机的游戏规定截然分歧，一款手机的研发周期12个月，性命周期18个月，翻车了能够迅速迭代。一款车的研发周期至少36个月，性命周期5年以上，翻车了就是三年之内没有回头路。

车型少带来的另一个后果更为致命：任何一款车型节拍一乱，整条业务线被拖下水。

YU7的销量走势就是最好的例证。数据显示，YU7在2025年12月交付约3.9万台峰值后，2026年1月仍维持3.7万台高位并首夺当月中国乘用车销量冠军；随后的处境便急转直下，2月YU7交付仅20,196辆，环比骤降46.6%；3月估算交付约1万台，较峰值降落超六成。一款车从月销近4万滑向月销1万，用了一个季度。

当一家车企的季度损益，险些能够简化为单款车型销量乘以单车毛利的算术题时，它所露出的，不只是产品线衰弱，更是将百亿级产业命运，押注在一条产品性命周期曲线上的结构性打赌。

要知路，在当下竞争强烈的汽车行业中，爆款的长尾终点，没有对冲盘，只有硬着陆。

毛利率被“绑架”的暗面

这种“爆款进攻”式的财政结构，在报表上留下了清澈痕迹。

据幼米财报显示，智能电动汽车及AI等创新业务毛利率为20.1%，相较上季度的22.7%降落了2.6个百分点，相较于去年同期的23.2%更是低了3.1个百分点。

数据起源：企业财报

对此，官方给出的诠释是受车辆购置税补助、SU7Ultra交付占比降落以及主题零部件价值上涨影响。翻译一下就是，高毛利车型卖少了，低毛利车型占比被动拉升，再加上成本端涨价，整体毛利回声而下。

那么，为什么幼米SU7 Ultra交付占比一下滑，整个毛利率就随着抖三抖？

其实逻辑很单一，还是由于幼米汽车的产品线太少。在同级的新权势造车企业中，无数车企占有三条以上的产品线，因而高毛利车和低毛利车之间能够形成天然对冲，一款车节拍误差不至于影响全局。

但是，当你的收入池根基由两款车撑起来，任何一款车型的交付节拍变动，城市直接放大为整个业务线的毛利率颠簸。

数据起源：企业财报

更令人不安的是吃亏的走向。今年一季度，幼米汽车及AI等创新业务经营吃亏31亿元。要知路去年仅仅半年前，幼米汽车刚刚在2025年第三季度初次实现单季盈利，赚了7亿元；随后的第四时度经营收益更是进一步扩大至11亿元。

就在陆续两个季杜庄利后，市场已经起头用“盈利新权势”的框架来给幼米汽车定价之际，幼米汽车再度转亏，前后反差鲜明。这种过山车式的利润曲线，在单产品线依赖的底色下，某种水平上是必然的。

由于产品太少，容错空间太幼，任何一个表部变量都能够等闲穿透薄薄的防线。

市场静待幼米集结团战

好新闻是，幼米汽车显然意识到一根独苗撑不了多久。

凭据多方信息，2026年幼米规划了至少四款新车：YU7GT已于5月21日颁布，起售价38.99万元，定位纽北史上最速SUV；YU7入门版起售价23.35万元，减重115公斤；首款增程式SUV归属全新独立子品牌“寻天”，内部代号昆仑N3，预计搭载超70度大电池，纯电续航400至500公里；还有一款疑似SU7加长版，车长靠近5.1米，定位行政市场。

从纯电到增程，从入门到机能，从五座到七座，不得不说幼米这张产品矩阵图纸画得美丽。若是四款新车鄙人半年如期放量，幼米汽车将从“两个系劣妆一跃成为覆盖多个细分市场的真正玩家。

但是，“若是”也是本钱市场中最贵的两个字。

上述四款车中，YU7GT和YU7入门版刚刚颁布，产能爬坡最快也要到Q2中后段。增程“昆仑N3”和SU7加长版目前仍处于“路试谍照”和“商标申请”阶段，大规模交付或许率要比及年底甚至2027年。

由此可见，幼米汽车至少还要再用“两根独苗”的模式硬扛整个2026年上半年，而在这半年里，零跑每个月在跑五条线，梦想每个月在跑五条线，温反每个月在跑六条线。它们在用矩阵打法蚕食每一个价值带，而幼米只能用一个点防御一个面。

图源：幼米官网

雷军在岁首直播中披露了2026年整年交付指标：55万辆。他其时面对表界太少的质疑时说了一句话：“对于进入汽车市场只有两年功夫的幼米汽陈反说，能做到55万辆就已经很严害了。”

这话没错，本钱市场不看严害，看的是交付量能不能撑起PE倍数。一季度8万辆的成就，在55万辆的年度指标刻下，实现率不到15%。

依照这一指标，接下来的三个季度，幼米汽车必要交付超过47万辆，月均超过5.2万辆。若是真的要让雷总妄想成真，那么这背后必要的产能扩张、渠路铺开和新车放量，每一项都是硬仗。

值得一提的是，就在颁布这份利润暴跌财报的统一天，幼米同步颁发了一项200亿港元的股份购回打算：将来12个月内，公司可在市场回购总价值不超过200亿港元的B类通常股。

公司布告的口径是彰显对将来价值的信念，但稍微想一想你就会领略，一家公司在一个季度内净利润下滑、手机出货量着落、汽车业务从盈利转为吃亏，而后掏出200亿港元来回购股票，这到底是在跟市场说“别慌”，还是自己先慌了？

回首幼米近年的回购史：截至布告日，幼米已凭据现有回购打算以约146亿港元购回约3.996亿股B类股份。加上这笔新打算，回购力度堪称激进。

对此，有市场分析人士称，这场回购的性质很单一：当市场不买幼米的增长故事时，幼米就自己花钱买。而在虎嗅看来，这背后支持其“增长故事”的主题锚点，刚好是汽车业务的将来设想力。

由于本钱市场给幼米的估致凤，有相当一部门是但愿，幼米汽车能从一个“单品爆款”玩家，急剧进化为“多产品矩阵”玩家，进而实现规模效应下的持续盈利。

毋庸置疑的是，成功的单品与成功的车企之间，隔着一路必要用多个产品周期填平的天堑。

当一个季杜庄利11亿，下一个季度吃亏31亿；当一款车的毛利率颠簸，能够直接决定整个业务线的毛利率走向；当一台车的销量下滑，会让所有人都起头疑惑幼米汽车的天花板到了。这种脆弱的平衡，是任何所谓“人车家生态”叙事都无法覆盖的结构性硬伤。

产品线扩张的蓝图已经画好，四款新车若是能鄙人半年集体放量，幼米汽车将不再是单打独斗的“打野型选手”而是第一次集结“筹备团战”。

但团战的前提是，你的队友得定时赶到战场。四款新车中，真正能鄙人半年大规模交付的有几款、爬坡速度能否跟上本钱市场的耐心亏损，这些问号一日不落地，幼米汽车的估值就一日悬在单品神话的耽搁线上。

而神话一旦被功夫追问，就容易露出马脚。55万辆年指标的进度条刚走到15%，200亿回购的底气还必要产能和交付来兑现。幼米汽车手里的牌在变多，赌注也在变大。下一份财报，总不能还是两根独苗的故事。

本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4861754.html?f=wyxwapp