文丨木清

近日，“易车系”二手车平台淘车车初次递表港交所。

近三年，公司交出了一份收入年化增长20%的成就单，但背后却暗藏着近44亿元的巨大累亏，以及高达259.5%的资产负债率。不仅如此，公司前有瓜子、懂车帝等劲敌狙击，后有汽车主机厂下场抢食。在二手车这片海洋中厮杀，淘车车的上市之路注定不会平展。

【收入稳步增长，难掩造血焦虑】

淘车车的故事始于2006年，彼时易车网起头涉足二手车资讯业务，这就是淘车车的雏形。随后，易车将汽车金融业务独立出来，成立了如今的港股上市公司易鑫集团。直到2018年，易鑫进一步将二手车买卖业务分拆，成立了独立公司，淘车车自此开启了独立运营的大幕。

淘车车自诞生之日起，便备受本钱追捧。腾讯、京东两大互联网巨头相继入局，公司在今年2月底实现了D轮融资，最新的估值达到了10.02亿美元，成功跻身独角兽行列。

▲融资与估值情况，起源：招股书

本钱的加持让淘车车得以迅速扩张。公司主营二手车零售、车辆批发及平台服务三大业务，GMV一路飙升至2025年的155亿元，并坐上了“中国最大二手车买卖平台”的宝座。然而，公司的经交易绩却有着十宰割裂的两面性。

▲公司亮点，起源：招股书

招股书显示，从前三年，淘车车的营收别离为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元，整体维持在年化20%左右的稳重增长态势。但在增长的收入背后，却是陆续扩大的吃亏洞穴。汇报期内，公司三年计算净吃亏高达21.87亿元，从成立至今更是累计吃亏近44亿元。

▲经交易绩情况，起源：招股书

固然淘车车在招股书中诠释称，可赎回负债的账面价值改观对经交易绩产生了不利影响，且这种影响将持续直至可赎回负债转换为通常股为止。但即便剔除掉报表中的“可换股单据衍生部门的公允价值改观”以及“可赎回负债账面价值的变动」剽两项非现金管帐处置成分，淘车车近三年依然别离吃亏约2.91亿元、2.51亿元和4.12亿元，主交易务盈利能力依然未能真正转正。

究其底子，是各项成本的居高不下，彻底压垮了微薄的毛利。作为主题支出的车辆采购成本三年间均占总成本的85%以上，2025年更是同比大增24.2%。此表，由于抢夺追求汽车融资服务的购车客户线索的竞争加剧，导致线索获取成本急剧上升，这项成本在总成本中的占比从2023年的8.8%上升到了2025年的12.7%，这种成本的黏性极强，易上难下。

▲重要成本组成，起源：招股书

只管公司整体的毛利率一向维持在10%高低，但在扣除完与日常经营有关的各项开支后，经投机润已然为负。更令人忧郁的是，2025年毛利率相较2024年下滑0.6个百分点，经营吃亏增长1.8个百分点，这些都是盈利恶化的明确征兆。

并且截至2025岁暮，公司账面上虽有27.1亿元总资产，却扛着70.33亿元的负债总额。高达259.5%的资产负债率和52.05亿元的流动负债净额，与其囊中仅存的2.35亿元现金及等价物形成了巨大的赤字剪刀差。

在这些负债中，有27.28亿元的可赎回负债可能在将来触发赎回，而一旦触发，公司将难有现金来进行添补。凭据招股书披露，若是在2027年12月底未能真正实现上市，赎回权将会复原，这意味着留给淘车车自救的功夫窗口仅剩18个月左右。

【非标风险大，信赖存问题】

淘车车财政数据的窘迫，很大水平上源于其贸易模式的底层问题。公司的重资产基因刻在骨子里，掌门人姜东先生曾担任神州租车的高级副总裁，以为汽车作为低频、高客单价的大量消费品，没有线下系统的支持，所有流量都是白打。因而当其2018年执掌淘车车时，将神州租车的“重资产线下经验”与易鑫的“数据思想”相结合，力排多议地走上了一条“自营+重资产”的怪异路路，想用重资产投入换取缔费者的真正信赖。

为此淘车车研发了车辆检测系统和能实时动态调整定价的“AI大脑”来协助业务模式的铺开。并将二手车买卖拆解为24个尺度化法式的TCN合作运营系统。这套数字基建，确切实肯定水平上提升了其内部流转效能，但也埋下了隐患。

二手车行业的主题痛点在于“非标”与“信赖”，而这刚好是依附汗青数据和算法模型难攻克的深水区。淘车车的AI检测与定价系统，又重要基于汗青数据和和机械进建模型。二手车市场的线下端充斥了“调表车”、“变乱车”甚至“套牌车”等魔幻操作。当经过包装的虚伪物理车况数据输入系统，再聪明的“AI大脑”也容易得出失准的结论。

而信赖问题更是任重路远。固然它喊出“335项检测、一年质保、重大变乱车平生包退”，但在黑猫投诉上存在着对其上百条的控诉。

▲公家投诉情况，起源：黑猫投诉平台

【遭逢前后夹击】

在财政吃紧与重资产模式的造约下，淘车车在市场竞争中也陷入了被动的局面。

淘车车所谓的“行业第一”含金量并不高，其3.8%的市场份额仅比第二名的瓜子二手车（3.7%）逾越0.1个百分点。在这样一个极端分散的市场中，淘车车并没有形成绝对的垄断优势或定价权，依然要时刻面对瓜子、懂车帝以及无数线下中幼车商的贴身肉搏。

▲市场占比情况，起源：招股书

与淘车车分歧，瓜子二手车已砍掉大部门线下重资产门店，转型为“不持车”的线上服务商，主打全国物流、第三方检测和买卖担保。相比淘车车，瓜子更“轻”，资产职守；懂车帝通过算法将大量车型、测评和直播内容自动推送给潜在客户，再逐步将其转化为高意向的购车人群，性质上更侧重“卖线索”和“卖流量”。

相比之下，淘车车必要自掏腰包持有大量的汽车库存，并承担存货跌价风险。截至2025年底，其存货余额达到8.82亿元，汇报期内，存货跌价计算数额达到了1.66亿元，也成为影响业绩阐发的一环。

▲存货跌价情况，起源：招股书

与此同时，各大汽车主机厂也起头下场抢占市场份额。随着新能源汽车的崛起，温反、梦想、比亚迪等车企纷纷推出官方认证二手车业务，凭借品牌背书、原厂质保和完整的售后系统，正一步步蚕食着第三方平台的生计腹地。

持续盈利能力是投资者买单的重要标尺，在高达259.5%的负债率和仅剩18个月赎回期限的双重压力下，若何讲好持续盈利的故事，将是淘车车面对的首要难题。

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