文丨康康编纂丨百进

起源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为5100字）

【正经社“银行升级战”观察之68】

兴业银行还没有从增长模式切换中缓过劲来。

2026年一季度，营收同比增速-1.06%，排名9家A股上市全国性股份造银行倒数第二位；0.15%的归母净利润同比增速排名倒数第四位，远远落后于另表3家10万亿级全国性股份造银行。

2025年，营收和归母净利润别离同比增长0.24%和0.34%。2026年一季度，两大关键指标的阐发显著下滑。

正经社分析师把稳到，2022年，兴业银行的营收同比增速忽然从上一年的8.91%降落到了0.51%；之后，便一向徘徊于1%以下。

旧增长模式盈利隐没之后，它还没有成立起新的增长模式。

优等生掉队了

3月26日晚间颁布的年度汇报显示，2025年，兴业银行实现营收2127.41亿元，同比增长0.24%，在9家A股上市全国性股份造银行中，增速仅次于民生银行（4.82%）和浦发银行（1.88%），排名第三位；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%，增速仅次于浙商银行（14.85%）、浦发银行（10.52%）、中信银行（2.98%）和招商银行（1.21%），排名9家A股股份造银行的第五位。

2026年一季度，两大关键指标持续下滑：实现营收550.90亿元，同比增长-1.06%，9家A股上市全国性股份造银行中，增速仅高于光大银行（-3.85%），排名倒数第二；实现归母净利润238.32亿元，同比增长0.15%，只是高于增速为负的民生银行（-9.64%）、光大银行（-8.06%）、中原银行（-1.50%），排名倒数第四位。

断崖式下滑始于2022年。那一年，营收同比增速从上一年的8.91%猛降至0.51%，归母净利润同比增速从24.10%猛降至10.52%。2023年，营收和归母净利润同比增速又别离进一步降至-5.19%和-15.61%。2024年，两项关键指标略有回升，别离为0.66%和0.12%，但2025年营收同比增速又出现回落。

正经社分析师把稳到，这重要还是受到了非利钱净收入的牵累。

兴业银行的营收结构中，非利钱净收入占比力高，所以非利钱净收入的改观对营收的影响极度显著。凭据年度汇报提供的数据，2018年至2022年，兴业银行非利钱净收入占营收的比重别离为39.57%、43.20%、29.35%、34.15%、34.67%。

2021年，兴业银行的非利钱净收入同比增速高达26.73%，利钱净收入同比增速为1.51%。固然利钱净收入同比增速降落了15.85个百分点，但由于非利钱净收入同比增速大幅提升，营收同比增速仅比2020年降落了3.13个百分点。

2022年，利钱净收入同比增速比上一年降落了1.79个百分点，录得-0.28%，但非利钱净收入同比增速比上一年大幅降落了24.69个百分点，仅录得2.04%，了局导致营收同比增速大幅下滑8.40个百分点。

2023年，利钱净收入同比增长了0.85%，但由于非利钱净收入同比增速猛降18.61个百分点，仅录得-16.57%，了局导致营收大幅下滑5.70个百分点。

2024年和2025年，利钱净收入别离同比增长1.09%和0.44%，但非利钱净收入别离同比降落0.32%和0.20%，了局营收仅别离同比增长0.66%和0.24%。

由于非利钱净收入持续降落，非利钱净收入占比2022年以来持续降落，2023年至2025年别离为30.51%、30.21%、30.08%。

旧增长模式的“王者”

事实上，2022年以来营收增速出现断崖式下滑不是某一家独有的景象，而是绝大无数中国贸易银行共有的经历。

只不外，兴业银行是少数几家还没有从低迷中缓过劲来的系统重要性银行之一。

2021年是中国银行业旧增长模式最后一个高景气年份：从财政数据上看，上市银行净利润普遍双位数增长、不良率普遍降落、拨备覆盖率大幅提升、ROE仍维持较高水平，兴业银行和招商银杏注安然银行甚至创出汗青最好利润、汗青最高资产规模和汗青最强拨备。

但是，当银行业依然享受着从前二十年高息差环境下规模高速扩张堆集起来的利润与资产盈利时，驱动利润高增长的底层结构已经起头崩塌。

所谓旧增长模式，简而言之就是金融监管宽松和高息差环境下，贸易银行依附房地产扩张、城镇化急剧推动和经济投资旺盛带来的盈利，实现了资产规模和交易收入的急剧增长，具体阐发为银行表表和同业衍生业务扩张、地产链贷款和城投融资持久高速增长、信贷需要持久旺盛。

正经社分析师把稳到，被誉为“同业之王”的兴业银行，2021年之前的十五六年间，险些踩准了旧增长模式的每一个利润增长点。

从2004年至2005年前后，董事长高建和善行长李仁杰搭班的治理团队决定重点发展同业业务、率先推出“银银合作」亟略，到2021年旧增长模式高景气末年，兴业银行的同业衍生业务获得了长足发展。

凭据年度汇报提供的数据，2006年至2010年的5年间，兴业银行的衍生金融工具名义价值从260.14亿元增长到了4405.65亿元，增长了近17倍，衍生金融工具名义价值占总资产的比重由4.21%上升至23.82%；到2021年名义价值又进一步增长到68902.50亿元，11年间又增长了近16倍，占总资产的比重进一步上升至80.09%。

2006年至2021年，兴业银行的衍生金融工具名义价值年均复合增长率高达45.1%。

由于衍生金融工具时时是用风格险对冲工具使用的，所以它产生的收益必要和买卖性金融资产产生的收益结合起来观察。凭据该准则，2019年至2021年，兴业银行衍生金融工具直接带来的收益（买卖性金融资产产生的收益+衍生金融工具产生的收益）别离为211.13亿元、130.05亿元、273.19亿元，别离贡献了昔时营收的11.64%、6.40%、12.35%。

凭据年度汇报的诠释，兴业银行使用的衍生金融工具蕴含利率互换、表汇远掉期、表汇期权、信誉互换、总收益互换、贵金属远掉期及贵金属期权等，险些满是同业衍生业务。

2017年以前的影子银行狂飙时期，凭借壮大的同业资源，兴业银行通过“同业资产+非标投资”模式，还成立起了一个重大的“非标帝国”。

凭据年度汇报提供的数据，兴业银行用来暗藏非标资产的“应收款子类投资”科目，2015年至2018年别离为18349.06亿元、21028.01亿元、19133.82亿元、13871.50亿元。巅峰时期的2016年年中（约为21501.05亿元），非标资产占总资产的比重高达37.66%。

利用买入返售、信任受益权、券商资管打算等通路，把大量的房地产、处所城投非标债权塞进同业科目，使得兴业银行的资产规模2015年三季度和2016年上半年至2017年曾超过招商银行，成为“股份造银行老迈”。

执行新金融工具准则（IFRS9/22号准则）后，兴业银行的非标资产从“应收款子类投资”转移到了“债权投资”科眼前的“信任打算及资产治理打算”和“第三档次公允价值计量的买卖性金融资产”（FVTPL）中。经过强力压缩，非标资产规模已经大幅降落。2019年至2021年，两个科主张资产计算别离为6876.06亿元、7147.71亿元、6945.38亿元，占总资产的比重别离降落至9.62%、9.05%、8.07%。

除了通过非标向房地产链和城投提供大量融资，兴业银行的信贷业务同样涉房、涉基很深。

凭据年度汇报提供的数据统计，2006年，兴业银行的涉房贷款（房地产贷款+幼我住房及商用房贷款）金额约为539.91亿元，2010年便升至2631.02亿元，2015年又升至4996.75亿元，2021年又进一步升至14458.79亿元，15年间年均复合增长率高达24.5%，贷款规模别离占昔时贷款总额的16.63%、30.80%、28.08%、34.38%。

凭据2020年12月31日中国人民银行和中国银保监会结合颁布的《关于成立银行业金融机构房地产贷款集中度治理造度的通知》【银发（2020）322号】的划定，中型银行（蕴含招商、兴业、中中信、浦发等全国股份造银行及大中型城商行）的涉房贷款（房地产业贷款+幼我住房按揭贷款）占比不得超过27.5%，幼我住房按揭贷款占比不得超过20%。

兴业银行的涉房贷款占比显著超过了监管划出的红线。

流向基建的贷款规模阐发出了同样的扩张速度。

被装入“电力、燃气及水的出产和供给企业”、“交通运输、仓储和邮政业”、“信息传输、推算机服务和软件”、“租赁和商务服务业”、“水利、环境和公共设施治理业”五大类但现实上重要流入了基建项主张贷款，2006年约为845.30亿元，2010年便升至2519.52亿元，2015年又升至3061.88亿元，2021年更是达到9026.83亿元，15年间年均复合增长率高达17.1%，贷款规模别离占昔时贷款总额的26.05%、29.49%、17.20%、21.46%。

资产规模，出格是高收益的非标资产和涉房贷款的急剧扩张，直接拉动了兴业银行营收和净利润的急剧增长。2006年，兴业银行的营收约为136.61亿元，归母净利润约为37.98亿元，到2021年已经别离升至1089.55亿元和401.12亿元，年均复合增长率别离高达14.9%和17.0%。

底层结构崩溃了

但是，2021年刚过，旧增长模式的底层结构就崩塌了：资管新规过渡期实现，金融机构必须实现“控非标、去通路、净值化、破刚兑”；监管要求金融机构降费让利实体经济；利率市场化鼎新加快推动导致银行净利差持续收窄；宏观经济进入深度调整期，房地产市场萎缩、处所债务急需化解、居民消费下沉。

因而，兴业银行此前拉动营收和净利润高速增长的业务，险些全数失去了底层结构支持：“穿透式监管”拆除了同业衍生业务的“黑箱”；“去通路”扒掉了银走运送非标的“隐形风衣”；处所债务化解和房地产市场萎缩使得城投和地产链不再是香饽饽；降费让利实体经济则严重侵蚀了投行业务手续费及佣金净收入。

正如前文所言，2018年以来兴业银行的非标资产规模就起头急剧收缩。2022年以来，暗藏非标资产的“债券投资”科眼前的“信任打算及资产治理打算”和第三档次公允价值计量的买卖性金融资产持续收缩。2022年至2025年，两者计算别离为5777.43亿元、5350.64亿元、5036.67亿元、5311.60亿元。

2025年非标资产有所回升，很可能跟兴业银行参加了处所债化解，增持了用于化债的低收益非标资产有关。

同期，衍生金融工具规模扩张速度显著放缓。

凭据年度汇报提供的数据，2022年至2025年，兴业银行的衍生金融工具名义价值别离为68425.81亿元、84290.75亿元、127575.27亿元、133395.52亿元，别离同比增长-0.69%、23.19%、51.35%、4.56%，远远低于2021年以前15年45.1%的年均复合增长率。

2022年至2025年发放的涉房贷款金额别离为14533.15亿元、15133.65亿元、15603.26亿元、15012.09亿元，别离同比增长0.51%、4.13%、3.10%、-3.79%，远远低于2006年至2021年24.5%的年均复合增长率；贷款规模占贷款总额的比重别离为29.17%、27.71%、27.20%、25.23%，固然依然处于全国股份造银行第一梯队，但已经逐步回落至监管红线以内。

同期，流入基建项主张贷款增速亦出现了显著下滑。

凭据年度汇报提供的数据统计，2022年至2025年，“基建五大类”贷款别离为10770.12亿元、13243.50亿元、14617.96亿元、16001.38亿元，别离同比增长19.31%、22.97%、10.38%、9.46%，若是扣除非标回表转为贷款的金额，同比增速应该更低；由于总资产增速放缓，期间基建项目贷款占总资产的比重依然别离达到了21.62%、24.25%、25.48%、26.89%。

资产规模扩张速度的大幅放缓，加上净利差的持续收窄，兴业银行的营收增速出现大幅下滑就顺理成章了。

兴业银行昔时赖以实现营收高增长的业务，刚好成了如今牵累营收的重要成分。更令兴业银行感应辣手的是，由于增长模式的底层机构已经发生变动，已经无法从跌到的处所站起来，必须造就新的增长点。

正经社分析师把稳到，接办“高李配”时期留下的重大的同业资产和非标嵌套链条后，面对严监管风暴和市场环境变动，高建和善李仁杰的继任者们做出了战术调整，着力造就新的增长点。

2016年2月，担任了13年兴业银行行长的李仁杰到龄退休，时任中国银行山东省分行行长的陶以平通过公开招聘“空降”兴业银行出任新一任行长。

陶以平就任后，面对2017年至2018年强监管和资管新规颁布带来的造度环境变动，明确提出“商行作为体，投行作为用”的发展战术：商行筑牢压舱石，阐扬企业金融的龙头作用，夯实零售和普惠金融；投行阐扬直接融资优势，通过投行业务援手社会资金直接对接实体需要，使从前的“同业优势”转化为“尺度化投行优势”。

同时升级“银银平台”：从前的同业资金买卖平台被升级为以“服务金融机构客户为主题”的资产买卖流转平台与财富治理代销平台，同业业务变得轻型化。

2019年9月，担任兴业银行董事长19年的高建平因春秋原因辞职。两年后的7月，原交通银行副行长、邮储银行行长吕家进正式“空降”接任兴业银行董事长。

吕家进就任后，没有扭转“商行+投杏妆的战术思路，只是针对新时期的实体经济特点，进一步升级为“大投杏注大资管、大财富”的价值循环链，明确提出要打造兴业银行的“三张名片”——绿色金融、财富银行和投资银行。

同时，还亲自挂帅，推动数字化转型，以补齐科技缺口，推出兴业管家、兴业普惠等“五大线上品牌”。

吕家进推动兴业银行从从前“高歌猛进拼同业资产规模”的粗放打法，向算精密账、抓合规防线、压降风险加权资产（RWA）占用率的稳重打法的全面转型。

2023年7月，陶以平到龄退休，时任兴业银行监事长陈信健随后继任行长，承担起了面对表部净息差持续收窄、宏观经济转型之下，若何让“大投杏注大资管、大财富”的战术蓝图造成“现实利润和合规资产”的工作。【《正经社》出品】

CEO·首席钻研员|曹甲清·责编|唐卫平·编纂|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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