起源：俄国防部颁发5月8日至9日；鹱髡撸 江诚琇：

邢自强：AI与能源转型双轮驱动——摩根士丹利上调中国经济增长预期

邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

摩根士丹利近日颁布年中瞻望汇报，将今年中国经济增长预期上调至4.8%。这一调整的主题逻辑在于：中国正深度参加全球AI和能源两大影响将来持久投资的超等周期，并且是获益水平最高的经济体之一——只管短期内，国际油价仍是影响增长节拍的关键变量。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强对此进行了具体解读。

增长预期上调的主题逻辑

摩根士丹利钻研团队全面幼幅上调了对中国经济增长、通胀、企业盈利以及对股票市场阐发的判断，其中预计中国2026、2027年的经济增速别离为4.8%和4.7%，高于市场预期。

与此同时，通胀水平也有所上调，今年GDP平减指数上调至0.5个百分点，对应名义GDP增速约5.4%。这是最近四年来名义GDP增速初次回升至5%以上，对企业营收、盈利改善拥有重要支持作用。

图1：GDP 支出组成分化

资料起源：国度统计局，摩根士丹利钻研部预测

图2：主题消费物价的传导效应有限

资料起源：国度统计局，摩根士丹利钻研部预测

本轮上调重要原因，在于全球在形成以AI和能源为主题的本钱开支超等周期，中国的深度参加使其成为获益水平最高的经济体之一，尤其在能源转型方面，中国受益水平最深。此表，出口一连强劲阐发，并通过产业升级和产能刷新形成溢出效应，对国内经济形成持续支持。

但要看到，中国经济固然在总量上趋于不变，但结构上仍出现“出口偏强、内需偏弱”的分化特点，消费与就业的建复相对滞后。背后原因在于：其一，当前出口与产业升级更多集中在本钱密集型部门，就业弹性相对更低；其二，在部门行业产能偏丰裕的布景下，需要回升向新增投资与用工扩张的传导也更弱。

图3：随着工业领域愈发趋向本钱密集化与自动化，企衣符润对就业增长的溢出效应有所降低

资料起源：国度统计局，摩根士丹利钻研部

图4：出口景气宇对本钱开支的传导效应有所减弱

资料起源：国度统计局，摩根士丹利钻研部。*三年滚动系数

AI与能源：两大超等周期共振

从更长周期看，全球经济在进入由AI与能源共同驱动的新一轮增长阶段。

一方面，AI进入到2.0新阶段——从对话式工具向智能体（Agentic AI）阶段演进。以先进大模型为底座，OpenClaw等智能利用层急剧崛起，AI在实现跨利用挪用与自主执行。此前各人对AI算力中心的巨额投入是否有回报暗示忧郁，但是随着进入智能体阶段，这种不安显著缓解。

另一方面，能源转型正成为全球共识。在地缘矛盾与能源价值颠簸布景下，列国加快提升能源安全与自给能力，带头对新能源、储能、电力设备等领域的大规模投入。中国在风电、光伏、储能、电池及电力设备等产业链环节具备系统性优势，在全球能源转型过程中占据关键地位。

中国产业链优势持续验证

自2024年9月以来，决策层起头部署一系列改善市场信念的行动。在流动性支持、本钱市场工具等政策推动下，市场信念有所建复。进入2025年后，科技叙事逐步强化，AI大模型与先进造作成为新的增长支持点。

今年，在经历美伊矛盾、全球油价冲击后，中国整体产业的韧性进一步得到验证。无论在AI硬件，还是在支持AI发展的能源、电力领域，中国均展示出较强的综合优势。从风、光，还是发电设备、上网设备，到储能、电池，中都城处于当先职位。

尤其是全球油价高企之后，全球重要国度、重要企业主体，可能城市对将来产业链的安全，尤其在增长能源自食其力方面加大投入，而有关领域对中国设备、科技的依赖水平较高，使得中国在新一轮产业投资周期中的职位进一步强化。

AI 2.0阶段的中美蹊径分化

在AI发展蹊径上，中美出现出分歧战术取向。

美国侧重算力投入与提高AI能力天堑的拓展，通过巨额本钱支出推动AI能力持续跃升，并率先索求通用人为智能体的发展蹊径。中国则更器重通过足够好用的开源模型，推动AI科技更宽泛的扩散和利用，提高对全社会出产率的贡献。

只管中国目前面对肯定的算力资源约束，但通过工程师盈利驱动算法优化，同时在算力中心所需的配电、发电等能源基础设施方面实现前瞻性布局，以基础设施优势与工程能力反哺算力短板。

短期政策判断

一季度经济增长速度达5%，我们预计整年增长4.8%左右，重要受到出口的带头。目前没有紧迫性推出更多的钱币政策和财政政策宽松措施，所以我们以为央行的政策会维吃旖衡。财政政策方面，对消费与地产的新增刺激空间相对有限。但若油价冲击升级并显著牵累全球需要、压造中国出口动能，宏观政策仍可能保留进一步加码的“后手”，以对冲表部冲击。

图5：今年广义财政赤字率或将吃旖于11.7%

资料起源：国度统计局，摩根士丹利钻研部预测

持久宏观瞻望

“十五五”规划纲领以科技为纲，即在全球不沉静的地缘政治格局之下，中国将致力于进一步强化科技自立自强、能源安全、产业链美满、补齐短板，由投资端和供给端需要主导增长。

从增长结构看，出口高歌猛进的好多板块属于本钱密集型，而非劳动密集型，其增长向消费和就业的传导必要一按功夫。不外若是出口板块持久享受到全球的投资盈利，不休改善，渐进带头国内的产能刷新和溢出效应，消费也会得到更显著的提振。

在产业链优势持续坚韧、出口份额稳步提升的支持下，市场对中国经济增长以及实显祗业盈利改善维持乐观。与此同时，推动经济迈向越发稳重的发展阶段，在出口和投资一连支持基础上，内需出格是消费潜力的开释将成为关键增长动能。

“十五五”期间有望在一连科技创新主线的同时，越发凸起消费驱动职位，萦绕消费提振形成更清澈的指标系统、执行蹊径与功夫铺排，并通过持续美满社会保险系统，加强居民消费能力与信念，为内需扩大提供坚实支持。