起源：董路：超过专业锻练很单一作者： 许志紫：

这家亚洲第一菌种龙头冲刺IPO，“增收不增利”待解

微康益生菌递表港交所，拟冲击“国产益生菌菌种第一股”。作为全球第三、亚洲第一的上游菌衷祗业，其近三年营收复合增速18.9%，但2025年增收不增利、毛利率连降。海表收入占比升至40.2%，行业拐点下，国产菌株得救仍面对专利与价值战双重挑战。

4月29日，微康益生菌(信阳)股份有限公司（下称"微康益生菌”)在港交所递交招股书，拟在主板上市，海通国际为其独家保荐人。

这家亚洲第一、全球第三的上游菌种研发与出产企业，冲击“国产益生菌菌种第一股”，但其增收不增利、毛利率持续下滑的业绩隐忧，摆在刻下。

张力造图

增收不增利

分歧于万益蓝等面向C端的终端品牌，2013年成立的微康益生菌，是典型的上游菌种全产业链玩家——从菌种资源库构建、菌株研发，到菌粉规；霾⒃旒良庸，实现齐全自主可控。公司已在江苏省信阳和河南省漯河成立具备智能出产系统的出产基地。

目前，微康已建成信阳、漯河两大智能出产基地，具备年产700吨人体健全及乳制品用原菌粉、超5000吨益生菌造剂、1000吨农业微生物菌粉的产能规模。

凭据征询机构弗若斯特沙利文的资料，2025年按益生菌原菌粉产量计，微康益生菌在全球排名第三，并在亚洲位列第一。在被杜国、科汉森持久主导的全球上游市场，撕开了一路国产得救的口子。

凭借硬核技术，微康实现万亿级CFU/g超高活性菌粉量产，主题菌株BC99等常温贮存24个月后存活率仍超60%。微康益生菌在关键职能菌株储蓄方面具备显著优势，其自主研发并实现产业化的Wec Lac?主题菌株蕴含动物双歧杆菌乳亚种BLa80、鼠李糖奶酪杆菌LRa05、凝固（芽孢杆菌属）魏茨曼氏菌BC99、长双歧杆菌长亚种BL21及嗜黏蛋白阿克曼氏菌Akk11等，覆盖肠路健全、免疫调节、代谢治理等主题赛路。公司亦利用WecPro?复方造剂技术组合菌株并开发拥有免疫调节及胃肠路健全等职能的复方造剂，进一步拓展益生菌在营养与健全治理领域的利用空间。

2023年—2025年（下称“汇报期”），微康益生菌的交易收入别离为4.96亿元、5.44亿元和7.01亿元，三年稳重增长、2025年加快，复合增速约18.9%；相应的净利润别离为2542.5万元、7961.4万元和6521万元，2024年发作增长213%，2025年显著回落，下滑18.1%。同期，微康益生菌毛利率别离为49.7%、48.7%、47.5%，两年下滑2.2个百分点。综上来说，公司2025年增收不增利、毛利率下滑。

四成收入来自海表市场

从收入结构看，微康的全球化布局初见功效：海表收入占比从2023年的32.4%提升至2025年的40.2%，产品销往60多个国度和地域；设立四大海表处事处，但大中华区收入仍占近6成，海表市场拓展仍有较大空间。

当前全球益生菌行业正迎来发展关键拐点，出现国产代替提速、价值竞争取代廉价内卷的鲜明特点。伴随行业新国标落地执行，准入门槛显著抬升，不足主题技术与合规能力的中幼品牌加快出清，占有自主菌株研发、全产业链布局优势的头部企业，迎来市场份额集中开释的发展盈利。

行业机缘之下，多重现实挑战同样凸显。全球高端益生菌菌粉市场仍由国际巨头把控，国产菌株面对专利壁垒高、海表高端认可度不及的出海故障；国内同质化竞争一连价值战，企业普遍接受毛利率持续下行压力；C端头部品牌向上游自建产能渗入，进一步分流第三方菌粉订单，上游代工模式的客户依赖与经营不变性风险也逐步显露。

这次港股上市，微康益生菌募资用处清澈，主题萦绕“扩产能、强研发、拓全球”三大战术，募资所得用于扩建公司的信阳出产基地、加强公司的研发能力、提升公司的国际品牌驰名度及扩大公司的全球营销网络、扩大益生菌在乳制品、活菌生物药及其他领域的多元化利用、营运资金及通常企业用处。

股权方面，方曙光节造公司已刊行股本约33.60%的投票权，为单一最大股东。

记者 王莹

文字编纂 褚想颖

版面编纂 褚想颖

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