起源：俄国防部颁发5月8日至9日；鹱髡撸 王惟君：

业绩、并购、内控三重承压，东吴证券2026开年难破困局

年报大涨却高管降薪，季报逆势下滑，东吴证券的业绩迷局何解？

文/逐日财报 方旬

4 月 29日，东吴证券一次性抛出三份重磅信息，直接将这家信阳本土头部券商推至舆论中心。一份是2026年第一季度财报，交出营收、净利双双下滑的 “开门黑” 答卷；一份是 2025 年年度汇报，顶着整年业绩大涨的光环，却曝出董事长薪酬大幅下调的畸形情况；还有一份是同日浙江证监局挂出的监管警示函，直指旗下交易部掌管人持久脱岗、履职不力。

一壁是去年业绩的高光时刻，一壁是今年开年的接连利空，东吴证券看似稳重的发展态势下，实则暗藏业绩颠簸、并购风险、内控失守三重隐患，每一项都直指公司经营的主题痛点。

业绩坐 “过山车”，高增难掩短板

东吴证券2025年年报数据显示，其整年交易总收入为90.3亿元，同比增长27.7%；利润总额45.2亿元，同比增长49.93%；归母净利润35.52亿元，同比暴涨50.12%，多项主题指标创下汗青新高。总资产规模达到2162.19亿元，同比增长21.61%，所有者权利总额432.72亿元，同比微增1.1%。从账面数据来看，一度让市场看到了其逾越式发展的势头。

▲东吴证券2025年重要营收，起源：东吴证券2025年财报

拆分主交易务来看，四大主题板块全线飘红。其中，投资买卖业务阐发最为凸起，整年实现交易收入38.88亿元，同比增长43.14%，财富治理业务紧随其后，营收38.59亿元，同比增长25.44%，与投资买卖业务共同成为业绩的主题支柱。

▲东吴证券主题业务，起源：东吴证券2025年财报

2025年A股市场交投活跃，沪深A股股票基金买卖额同比大幅上升，东吴证券依附行情东风，财富治理总客户数较上岁暮增长16.25%，客户资产规模达到8524.86亿元，较上年新增1910.92亿元，增幅28.89%；母公司证券经纪业务净收入21.25亿元，同比上升36.57%；代销金融产品保有规模275.03亿元，同比增长15.70%；融资融券余额280.08亿元，同比增长39.36%，各项数据均随市场行情水涨船高。

▲起源：东吴证券2025年财报

投资买卖业务直接受益于市场上涨，权利类投资把握结构性机遇，固定收益投资稳重收益，另类投资同步发力。投行业务的增长则依附北交所扩容、债券市场刊行提速，资管业务依附公募基金规模扩张。

更耐人寻味的是，业绩大涨之下，主题高管却出现降薪。年报数据显示，董事长范力2025年税前薪酬105万元，而2024年这一数字为136万元，一年间削减31万元，降幅达22.79%。总裁薛臻税前薪酬94.5万元，常务副总裁孙中心税前薪酬84万元，多位高管薪酬均未随业绩增长而上调。

进入2026年，这份靠行情撑起的高增长迅速遭逢滑铁卢。

2026年一季报显示，东吴证券交易总收入20.48亿元，同比降落9.45%；利润总额10.07亿元，同比降落21.34%；归母净利润8.01亿元，同比降落18.22%；根基每股收益0.16元/股，同比降落20%。只管一季度末公司总资产达到2410.46亿元，较2025岁暮增长11.48%，但利润端的大幅下滑，直接露出了公司业绩”靠天吃饭"的短板。在券商行业整体随市场回暖实现业绩建复的布景下，东吴证券却逆势下滑，且跌幅远超行业均匀水平，业绩颠簸性远超同类券商。

▲东吴证券2026年一季杜转收，起源：东吴证券2026年一季度财报

此表，东吴证券2025年信誉减值损失计算1.44亿元，同比增长7.1%，其中其他债权投资是减值计提的重要项目，整年计提金额达1.34亿元。融出资金规模286.88亿元，同比增长39.40%，融资业务规模扩张的同时，信誉风险也随之上升。

经营活动现金流净额94.37亿元，同比大幅增长50.59%，现金流充盈度提升，资金周转压力有所缓解。风险节造指标方面，母公司风险覆盖率273.68%，较上年有所降落；本钱杠杆率22.39%，较上年下调；流动性覆盖率320.71%，较上年显著提升，多项风控指标有升有降，只管仍切合监管要求，但风险招架能力需持续关注。

从业务结构来看，东吴证券的业绩短板更为凸起。投资买卖和财富治理两大业务占比超八成，高度依赖二级市场行情，一旦市场进入震荡或着落周期，业绩便立即出现大幅颠簸。

收购遇折价狼狈，

法拍价近乎 “腰斩再腰斩”

在业绩大幅颠簸的同时，东吴证券在推动的重大资产重组事项，也遭逢了市场改观。2026 年 3 月 2 日，东吴证券颁布停牌布告，称在谋划通过刊行 A 股股份的方式收购东海证券节造权；之后，公司正式披露收购预案，拟以刊行股份及支付现金的方式，采办商丘投资集团有限公司等 61 名买卖对方持有的东海证券 83.77% 的股份，本次刊行股份的定价为 9.46 元 / 股，依照这一价值测算，东海证券整体估值约 175.5 亿元。东吴证券正本但愿通过这次收购，扩大在江苏地域的市场份额，整合两家券商的网点、客户、业务资源，提升自身行业规模和竞争力，一举跻身中型券商前列。

▲ 停牌布告，起源：东吴证券官网

然而这份看似大志勃勃的收购打算，却被东海证券的一笔司法拍卖股权彻底戳破了估值泡沫。阿里资产拍卖平台信息显示，东海证券第四大股东 —— 首誉光控资管 - 浙商银行 - 首誉光控东海证券 1 号新浙专项资产治理打算，持有的 8300 万股东海证券股权，因股东债权债务纠纷被司法强造执行拍卖，该笔股权占东海证券总股本的 4.4731%，且处于 100% 司法冻结及质押状态。2026 年 4 月 22 日，该笔股权进行初次拍卖，起拍价 3.735 亿元，折合每股 4.5 元，最终因无人报名参加竞拍而流拍。

▲起源：阿里法拍

初次流拍后，该笔股权定于 5 月 12 日进行第二次拍卖，起拍价大幅下调至 3.2 亿元，较初次拍卖降价 5350 万元，降价幅度达 13.32%，折合每股单价仅 3.86 元。对比东吴证券拟定的 9.46 元 / 股收购价，二拍起拍价仅为收购价的 40.8%，折价幅度靠近六成，即便以初次拍卖的 4.5 元 / 股推算，也仅为收购价的 47.6%，市场对东海证券股权的认可度，与东吴证券的收购定价存在天壤之别。

从估值逻辑来看，东海证券 2025 年实现净利润约 1.56 亿元，依照东吴证券 9.46 元 / 股的收购价推算，对应市盈率约 112.5 倍，远高于券商行业收购估值水平，而司法拍卖给出的估值仅 45.8 倍左右，足以注明市场对东海证券的资产质量、盈利能力、发展远景均不看好。这次拍卖的股权是东海证券第四大股东的全数持股，股权冻结质押、股东纠纷不休，也反映出东海证券内部股权结构不不变，公司治理存在隐患。若东吴证券对峙依照原定价实现收购，不仅要支付远高于市场公允价的成本，还会因收购形成大额商誉，一旦将来东海证券业绩不及预期，这笔商誉将面对巨额减值风险，直接牵累东吴证券的整体业绩。

更狼狈的是东吴证券的自身股价，截至 2026 年 4 月 29 日收盘，东吴证券股价报 8.1元 / 股，当日跌幅 3.57%，股价已经低于 9.46 元 / 股的收购定价，出现股价倒挂景象。二级市场用股价着落的方式，表白了对这次收购规划的不认可，而司法拍卖的大幅折价，更是让这次收购的合理性和必要性遭到市场宽泛质疑。此表，两家券商均为江苏本土券商，网点、业务高度重叠，收购实现后将面对人怨佧合、业务协同、合规治理等多重难题，整合成本和难度远超预期，东吴证券的这场表延式扩张，从一路头就布满了荆棘。

内控风控接连失守，

分支机构乱象屡触红线

对表收购的估值争议尚未解决，东吴证券内部的内控风控问题，又通过一纸监管罚单露出在公家刻下。

2026 年 4 月 28 日，就在公司颁布财报的统一天，浙江证监局颁布行政监管措施决定书，直指东吴证券随州成功东路交易部掌管人杨水军存在多项违规行为：长功夫未在交易部现场办公、缺席交易部合规培训及现场会议、未勤勉尽责推广治理职责。浙江证监局认定上述行为违反《证券基金经营机构董事、监事、高级治理人员及从业人员监督治理法子》有关划定，决定对杨水军采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

▲起源：浙江证监局

这并非东吴证券分支机构初次触碰监管红线，2024 年以来，公司多家分支机构因违规代销金融产品、客户适当性治理不到位、从业人员违规执业、投资照拂业务不规范等问题，被多地证监局出具警示函、责令更正，分支机构合规乱象早已层出不穷。

只管东吴证券在 2025 年年报中宣称，已成立 “横到边、纵到底、全覆盖” 的合规风控系统，设立四层风险治理架构，整年合规风控投入 2.56 亿元，信息技术投入 5.23 亿元，推动数字化风控建设，但从现实执行成效来看，风控系统齐满是 “上热下冷”，总部的风控要求并未落实到基层分支机构。年报数据还显示，公司应收款子计算 5.75 亿元，其中单项计提坏账筹备的金额合理计提，巨额坏账隐患得到有效节造，资金治理和投后治理仍需强化。

信誉风险方面，截至 2025 岁暮，公司股票质押式回购业务账面原值 130.06 亿元，只管较上年有所降落，但规模依然重大，一旦 A 股市场出现大幅着落，质押股票市值缩水，将直接引发新的信誉减值损失。

东吴证券在年报内控评价中宣称，公司财政汇报及非财政汇报内部节造均无重大缺点，可分支机构接连被罚、高管履职不力、坏账计提等事实，直接戳破了这份内控评价的表表性。公司分支机构遍布全国，但基层治理却缝隙百出，证券经纪人、劳务表包人员的治理也存在诸多不规范之处，从总部到分支机构，从高管到基层员工，东吴证券的内控风控系统，早已在现实运营中再三失守。

从一季度业绩的忽然下滑，到并购重组的估值争议，再到内控风控的接连失守，东吴证券在 2026 年开年便陷入了多重困境。2025 年的业绩高增长，不外是依附市场行情的阶段性发作，并未解决业务结构失衡、并购决策激进、内控治理疏松的主题问题。司法拍卖的折价、监管罚单的警示、业绩的大幅颠簸，无一不在印证公司经营层面的诸多隐患。截至目前，东海证券收购仍在推动，一季报的下滑趋向尚未旋转，分支机构的合规问题也未得到彻底整改，东吴证券的将来发展，仍将持续面对业绩、并购、内控三重压力。

丨每财网&逐日财报申明

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