2026年，中国创投行业经历了一场戏剧性的回转，港股IPO常态化、A股开闸、当局疏导基金规模激增，本钱市场的多重利好让整个行业看似进入了一个新的繁华期。然而，在投中网近日进行的“投中10问”关门对话中，“焦虑”却成了最高频的关键词。

“2022年的焦虑是没有钱，钱在哪；此刻焦虑是钱太多了，怎么花。”

“好多项目造成了月度估值，咬咬牙，头一轮决策还没有下，它的额度已经没有了，已经到下一轮，并且增长的倍数也好多。”

“此刻是挺开心的，但是三年、五年之后，各位治理人怎么办？各位LP怎么办？我们挺忧郁的。”

这样的思虑体现了投资人的理性。经历过多轮周期的投资人都明显，估值逻辑必要与产业发展逻辑相匹配，只有成立在坚实基础上的繁华，能力真正穿越周期、行稳致远。

在这场对话中，国资LP面对着“既要又要还要”的多重查核压力，市场化GP则在泡沫与定力之间艰巨平衡，险资、产业本钱等分歧类型的LP各有各的诉求。这些矛盾与猜疑，共同组成了2026年中国创投行业的真实图景——一个K型分化的新格局。

参会嘉宾名单

赖雅珑 国寿金石 S 基金掌管人 刘凯 昭通金控基金 副总经理 刘守国 漯河市创新投资集团 总经理助理 葛党桥 河南创新投资集团副总经理、汇融基金总经理 唐郑 昭通产投本钱公司 母基金投资掌管人 田辰 盛世投资合资人 盛世本钱总经理 张华巍 成都交子金控产业疏导基金 副总经理

申康 丽江力合金融控股股份有限公司 副总裁 许谦 丹麓本钱 治理合资人 彭倩 同创伟业 合资人 张江 LongRiver 江远投资 首创人、CEO 辛强 德同本钱 总经理 汪恭彬 长石本钱 首创合资人 冯卫东 天图投资 首创合资人、CEO 李骏 中鑫本钱 合资人 蔡雯 上信资产总经理、浦耀信晔董事长兼总经理

从"没钱投"到"不敢投"

往届投中10问关门会上，各人谈的最多的话题是退出和募资的难题，那么2026年的市场则是另一番景象——资金丰裕，项目火热，但焦虑依然存在，只是换了一种大局。

中鑫本钱合资人李骏暗示，最近业内伴侣们讲的最多的两个字是焦虑。从去年四时度起头，市场上就弥漫着一种fomo的心态——不安错失投资机遇。在这种氛围下，市场上出现了一个值得关注的景象：部门项主张老股让渡估值，甚至高于其最新一轮增资的投后估值。面对这种局面，李骏也坦言，部门热点赛路项主张定价逻辑超出了他们过往的认知框架，在投资决策中还是维持着审慎的态度，“的确很焦虑，但也要对峙投资的纪律与准则”。

上信资产总经理、浦耀信晔董事长兼总经理蔡雯同样谈到了这个狼狈景象：“此刻好多项目是不接受'老登'机构的投资了。”在她看来，年轻创业者、新一代投资生态，以及巨大叙事下的“市梦率”定价，在重构整个投资市场的规定。“繁华的速杜仔点过于快了，估值上涨的速度和泡沫化已经极度爽朗的出现了。跟不上大势也不能，但是若是遴选资产，太大的泡沫我感触它违背了投资自身的一些意思，更多的像坐在赌桌上。”

同创伟业合资人彭倩对此有亲身段味：“这半年来，我们机构自身的感触是，行业整体仍处在焦虑之中，各家机构的焦虑点不尽一样。当前的焦虑或许源于，市场的资金供给忽然变得极度丰裕，流动性涌入的速度快、规模大。不少项主张估值甚至起头以月度为单元跃升，有时内部决策流程尚未走完，额度已被抢购一空，项目已进入下一轮融资，估值也随之翻了几番。”

面对急剧变动的市场环境，GP们在进行各类战术调整，试图在泡沫与定力之间找到自己的地位。

德同本钱总经理辛强自嘲今年成了“老登”：“前几届参与投中的活动，我幼我状态感触还是能够的，但是今年我就出格的焦虑，由于今年我们显著感触如同我们这种'老登'有点不太适应了。”

辛强的应对战术是双向的。一方面积极调整，让自己“维持青春”：在决策上，原来三个60后、70后的IC此刻给80后更多权限，团队也在积极补充90后；在投向上，从器重贸易可行性调整为器重技术可行性，对硬科技进行布局。“我们也参加了复旦科创母基金的治理公司，也投了上海交大策源的直投基金，这样可能和原始创新科技策源地更近一点，可能更早接触到科学家。”

另一方面，辛强以为“老登”也要维持自己的特点。“由于市场一向是变动的，始终是周期的，此刻各人看到的估值泡沫，其实以前也似曾相识，只是用分歧的形貌出现。”他强调，做VC肯定是逆周期、跨周期、长周期的投资，“所以我们还是要维持好自己的节拍。既要在早期低估值的时辰去做一些布局，同时也要回避一些此刻泡沫比力大的项目，在聚光灯照不到的处所去寻找投资的机遇，让基金可能穿越周期，行稳致远。”

长石本钱首创合资人汪恭彬分享了一个有趣的景象：“我此刻发现，k8凯发天生赢家LP似乎比我们GP还要卷，格表拼命。之前投一个量子项目，LP何处的同事立刻打电话过来，要求无论若何必须投进去。我深刻感触到，在GP之间争抢项主张关口，LP亲自下场，对我们形成了极强的驱动力。」剽个细节揭示了当下市场的一个侧面：LP对优质项主张渴求，已经到了亲自下场的水平。

丽江力合金融控股股份有限公司副总裁申康则给出了一个相对乐观的视角。他以为当前的高估值有几个支持成分：首先是美国市场的对标效应，SpaceX的 1.7万亿美金IPO估值、OpenAI 的8500亿美金估值，给中k8凯发天生赢家资人提供了设想空间；其次是政策层面，“十五五”规划将将来产业明牌化，形成了共识性赛路；第三是人才稀缺的溢价，将来产业领域像可控核聚变、量子推算，全球领域内真正有能力推动落地的团队相对较少；最后，AI的出如今加快各个赛路的创业公司成长，缩短达到milestone的功夫，使融资节点变得更密集，“好比之前跟一个创业团队互换，从前好多算法模型方面的研发攻关都是靠手算出来的，但是有了AI之后，他们一周内可能就迭代几个版本”。

但申康也坦承：“现阶段我以为一级市场是阶段性高估的状态，若是放长看，针对将来产业，能拿的功夫够久，我感触此刻相对还是能够适度参加，相当于买了个技术期权，但是短期看，若是不是耐心本钱，又有基金到期压力的话，风险还是比力高，各人还是郑重一点。”

关于估值的会商不成能得出明确的结论，但它揭示了一个事实：在新旧生态的交替中，投资逻辑在经历一次深刻的重构。在早期投资领域，一些机构依然维持着自己的节拍。申康介绍，作为依附丽江清华大学钻研院的科技金融平台，力合金融的定位是“投早、投幼、投硬科技，贷早、贷幼、贷硬科技”。

丹麓本钱治理合资人许谦则用“两个90%”来概括丹麓本钱的投资风格：“从前七八年，我们投资了约60个项目；90%的项目都投在了第一轮或第二轮，投早投幼投科创极度坚定。在90%以上的已投项目中是领投方，丹麓投资团队对项目质量与估值自行做专业判断。”作为一家总部在昭通、专一医疗健全赛路的早期VC，许客气丹麓本钱的重要合资人都在医疗健全有关领域工作了20多年，这种深耕让他们在急剧变动的市场中维持了倔强的定力。

“既要又要还要”，LP生态的分化重构

在国资已经成为一级市场上重要出资人确当下，若何处置与国资的关系是一个无法回避的话题。在这次投中10问上，多位GP嘉宾提出统一个问题，固然说“既要又要还要”，国资最想要的到底是什么？

LongRiver 江远投资首创人、CEO 张江提出了这个困扰很多GP的问题。2024年实现近4亿美元首支基金召募后，江远也在筹备首支人民币旗舰基金，在与各地国资LP接触的过程中，发现面对着一个复杂的选择题：“对于国资LP团队来说，真正最关切的是什么？就像我们不太可能在一个项目上满足所有的要求，可能要分隔看。咱们LP会不会对分歧的GP也有分歧的进展？有的要满足返投，但有的GP重要满足财政回报。在当下来说，政策指引其实是既要又要还要更要，那对于LP来说，真正最关切、最想要的是什么，你们的优先级排序是什么。」剽是GP极度关注的议题。

关于既要、又要、还要、更要，昭通金控基金副总经理刘凯明确以为：在2025年国办1号文（国务院办公厅颁布《关于推进当局投资基金高质量发展的领导定见》）出台以来，当局投资基金发展全面提速，国资机构LP的出资结构占比急剧提升，据统计目前已超过80%。由于LP属性成分不一样，各自定位和诉求也不一样，他从国资布景机构LP的角度，将既要、又要、还要、更要的四个诉求分列为：一是要对峙合规经营，防备风险底线；二是要对峙支持科技创新，投早、投幼、投硬科技、投持久，赋能区域经济社会发展；三是要打造耐心本钱范例，不休壮大战术新兴产业和将来产业，造就更多独角兽和明星项目；四是要对峙价值投资，创造不变靠得住的财政回报。

这个排序正确揭示了国资区别于纯市场化本钱的分歧诉求。这也诠氏缢为什么很多GP感应猜疑——用市场化的财政回报逻辑去理解国资诉求，往往会南辕惫剞。

治理费是近一两年来的一个新焦点问题。从按认缴到按实缴，甚至是按现实投资额，基金治理费的推算方式发生了巨大变动，也让好多GP叫苦不迭。

天图投资首创合资人、CEO 冯卫东则提出了一个创新性的解决规划。在筹备新的并购基金时，他设计了一套新的治理费计提机造：“我们会设计成依照已投未退的本金和账面值孰低来收治理费，但是收费比例必须提高，这样就可能真正激励相容了。」剽个规划的逻辑在于：若是按投出去的金额收取传统的2%治理费，“后期的项目其实是账面都退不出来了，但是还要按本金来收，这其实是激励不相容的。”通过“已投未退本金”和“账面值”孰低的方式，既解决了LP对治理费基数的关切，又通过提高费率来保险GP的根基运营，实现了双方利益的再平衡。

一场GP与LP的关门会，当然少不了对返投话题的会商。

成都交子金控产业疏导基金副总经理张华巍则暗示，“国办一号文给市场设置了鲜明的政策导向，激励降低或取缔返投比例，作为LP也应该始终对峙市场化、专业化导向，充分信赖、阐扬市场化基金治理机构的专业能力，成都在多年前就仅设置了1倍的返投比例，但是现实上我们这么多年运行下来，各个子基金对本地的返投现实已累计超过了2倍。」剽个数据揭示了一个有趣的景象：当返投要求足够宽松、合理时，激励子基金治理人有效阐扬其专业能力时，GP的现实返投往往会超出政策要求。去年成都新法子颁布后，对峙宽口径认定尺度，“好比治理人的关联方投的也能够认定，专精特新幼巨人、独角兽企业蹬仔2倍的推算。”

在国资主导的格局之表，其它类型的LP也在酝酿新的变动。

盛世投资合资人、盛世本钱总经理田辰介绍了S基金的新索求：“2020年，我们成立了自己的第一支S基金，到去年年底，我们成功实现了国内首支S基金接续重组基金（即S基金的S）的设立，至此，我们构建了S基金战术的齐全性命周期关环。”

田辰进一步论述了对S基金市场的理解：“中国本钱市场的资金绝大无数都拥有鲜明的"职能型"特点，它往往承载着产业招引与区域发展等战术诉求，而不是单纯以财政回报为导向的配置型资金；诖，中国S基金的发展蹊径也出现出两种脉络：一方面是纯市场化、以财政回报为导向的S买卖；另一方面是服务于处所国资系统性退出需要的S基金。”

国寿金石S基金掌管人赖雅珑带来了一个重要信号：险资在以新的方式索求市场。据介绍，国寿金石与福建省合作的40亿元“鑫睿接力科创基金」佚式落地，这是国寿系统内首支自动治理的S战术型基金。这支基金的战术意思在于，它代表了险资参加S市场的一次“战术进阶”。“我们搭建了深耕S市场的团队，通过一个齐全的、系统化的市场战术，以盲池基金大局参加到S市场捉拿买卖机遇，投资战术蕴含基金份额投资和接续重组买卖，覆盖全国、聚焦科创领域。”

2026年的中国创投行业，正从"钱荒"走向"钱慌"，这一转变折射出的不仅是资金供给的变动，更是整个行业生态的深层重构。

这场"投中10问"关门对话出现了一幅真实而复杂的行业图景：国资LP在政策指标与市场法规之间寻找平衡点，市场化GP在估值狂欢与投资纪律之间坚守定力，险资、产业本钱、S基金等多元力量正以各自的方式重新界说参加规定。焦虑的背后，是对行业将来的深度思虑——当估值逻辑与产业发展逻辑产生偏离时，那些经历过多轮周期的投资人选择了理性与审慎。

K型分化的格局已经形成，但这并非终局。治理费计提方式的创新索求、返投政策的矫捷调整、S基金的多元发展，都在为行业注入新的活力。正如多位嘉宾所言，做投资终于是一场长跑，只有那些可能在短期引诱与持久价值之间找到平衡的参加者，能力真正实现行稳致远。