起源：张雪化身于东来迷弟作者： 崔凤宜：

马化腾的＂漏水船＂与腾讯AI的下半场

文 | AI唱反调

前几天

，腾讯召开2026年一季度业绩颁布会暨股东大会。马化腾在会上的表态颇为罕见："一年前我们以为上了船

，后来发现那个船漏水了

，此刻感触站上去了

，还坐不下去

，还是但愿船速能快一点。"

这句迸作直白但又有些扎心：腾讯在AI这条赛路上

，确切实追赶

，并且追得并不轻松。

可市场的反映却走了另一个方向
；ㄆ焖婕次致蛉肫兰

，只是把指标价从783港元微调至763港元
；多家券商齐声喊出"国产算力兑现元年"

，似乎大额采购订单一签

，拐点就已确认。

但从企业内部表态和现实业务来看

，腾讯的AI得救之路

，仍旧充斥不确定性。

算力预期的"下半年"叙事

翻看腾讯从前一年的公开表态

，治理层对算力节拍的指引其实经历了一个显著的调整过程。

2025年第二季度

，电话会上的说法是"若是GPU供给充足

，会进一步提升云推算中的GPU租赁"

，同时强调"不会过于依赖GPU供给的短期颠簸"。

到了第三季度

，口径变得更求实：认可"在采购GPU方面存在供给链限度"

，暗示"GPU储蓄充足

，足以满足内部使用"

，但明确"优先满足内部使用"
；且受AI芯片供给改观影响

，CFO John Lo下调了2025年整年本钱支出指引。

进入2026年一季度

，支持理由换成了"国产ASIC芯片预计下半年起头陆续到货"

，当季本钱开支付款已达370亿元

，占经营现金流（1014亿元）的36.5%。

但"逐月到货"的表述相对吞吐——到货节拍、采购总量、适配优先级

，均未披露。这更像是一个方向性预期

，而非可验证的交付打算。

这种预期的反复调整

，自身就说了然供给链的不确定性。更值妥贴心的事实是

，治理层在本季度进一步坦承：由于GPU算力持续欠缺

，腾讯云"在满足表部客户需要方面面对难题"。

当阿里云一季度AI有关产品收入陆续11个季度维持三位数增长

，字节跳动豆包月活已达3.45亿时

，腾讯的AI云服务仍受限于内部资源分配

，尚未真正进入对表大规
；窨徒锥。

"算力兑现"不蹬宗贸易价值兑现

券商普遍热议的"2026国产AI算力兑现元年"

，其实是一个被高估的行业叙事。

2026年的确迎来国产算力订单集中落地

，在政策和市场双重推动下

，头部企业大批量采购国产芯片

，带头国产芯片价值幼幅上涨。但签下采购订单

，不蹬宗贸易价值落地。

从算力采购到真正落地盈利

，中央隔着多重现实壁垒。现阶段仅有少数顶尖技术团队

，依附极强的工程适配能力

，可能基于国产算力实现模型训练

，这种单点技术突破不具备普适性

，无律例
；丛。

生态短板更是难以短期补齐

，英伟达成熟生态可覆盖数万模型

，与国产框架形成量级差距。行业普遍预判

，中幼企业可能低成本、常态化接入国产算力的规
；【

，至少还必要两年功夫造就。

性质上

，2026年的算力突破

，仅停顿在供给链采购层面

，并非腾讯AI技术、产品和贸易化能力的内容性升级。

市场将订单落地直接等同于业务拐点

，显著过度乐观。

而面对AI投资回报的追问

，阿里和腾讯的回应风格截然分歧。

阿里CEO吴泳铭的表态很直接：服务器"没有一张卡是空闲的"

，将来三到五年算力需要"极度确定"

，回报"极度确定"。

腾讯CSO James Mitchell则选择了另一种蹊径：强调组合治理和全性命周期视角

，不以季度或12个月为周期设定短期量化指标。

两种回应传递的信息密度齐全分歧。阿里给出了需要端和数据端的量化判断
；腾讯则回避了对回报周期和回报规模的正面回覆。

这种差距不定意味着腾讯"找不到盈利蹊径"

，但至少注明

，在AI业务的财政模型上

，腾讯尚未达到阿里那样简直定性状态。

数字不会说谎。腾讯一季度元宝、混元、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等AI新产品计算牵累利润约88亿元。若剔除这笔吃亏

，经投机润同比增速为17%

，远高于披露口径的9%。AI业务目前处于战术投入期

，阶段性拉低了集团整体利润增速。

腾讯AI缺的不只是混元模型

自ChatGPT引爆全球AI海潮至今三年半

，国内头部互联网企业的AI赛路格局已经彻底固化

，梯队分化极度显著。

字节跳动把豆包做到了3.45亿月活

，还推出了Seedance等AI视频产品
；阿里在千问大模型基础上

，于开源生态和企业服务两个维度成立了不变位次。

腾讯的AI布局持久滞后

，直到2025年12月引入首席AI科学家姚顺雨

，才启动系统性技术重构

，耗时数月重建预训练、强化进建与算力基础设施系统

，并于2026年二季度初推出混元Hy3 preview。

总裁刘炽平在岁首内部会议上直言

，此前混元"单项成就不错

，但综合落地能力不及"——这话翻译过来就是：模型能跑分

，但进不了科场。

当然

，腾讯并非没有亮点。营销服务收入同比增长20%

，其中AI驱动的告白推荐已赋能约30%的投放金额

，这是目前AI投入回报最确定的场景。

混元Hy3 preview上线后在OpenRouter平台登顶

，编程和工具挪用能力获得市场验证

，注明姚顺雨团队的技术方向选对了。

但这些阶段性进展

，能否支持起当前市场的一致看多预期

，仍要打几个问号。

国产芯片"逐月到货"会不会再次造成延长叙事？元宝的挪用量增长多大水平依赖廉价甚至免费战术？在C端用户首选豆包和DeepSeek、企业客户优先选择阿里云的格局下

，腾讯AI业务在微信流量之表

，还剩几多独立竞争力？

这些问标题前没有清澈答案

，但它们的存在自身

，就足以组成对当前看多叙事的必要校验。

说到底

，腾讯在AI赛路上的真实地位是一个追赶者。社交关系链能够提供差距化入口

，但不能强造用户的产品选择。

马化腾的"漏水船"迸作

，比研报里的"兑现元年"更靠近业务现实。

数百亿资金已经投下去

，市场必要的不是更多"持久主义"的话术

，而是可验证的财政了局。下半年能不能兑现

，将是检验这场追赶成色的第一个关键节点。